Una cartera de deuda con grado de inversión (investment grade, IG) en euros a cinco años cuenta con una exposición de cinco años a los tipos de interés alemanes y a los spreads de grado de inversión. Una estrategia de derivados puede replicarla a través de una exposición a los tipos de interés y al índice de crédito europeo con grado de inversión. Estos instrumentos están estandarizados, cotizados para los futuros, liquidados para los índices de crédito IG y son altamente líquidos.
UBAM – High Grade Euro Income implementa este tipo de estrategia de derivados. Es ajustada cada mes para coincidir con la exposición a los tipos de interés (duración modificada) y al crédito (duración de los spreads) del mercado de bonos con grado de inversión en euros, tal y como lo mide el índice de referencia ICE BofAML EUR Investment-Grade Large Cap.
Para los inversores, este tipo de estrategia de derivados es equivalente económicamente a construir una exposición al mercado del grado de inversión denominado en euros a través de una cartera de bonos.
Una estrategia que supera al índice
La estrategia de derivados ha superado sistemáticamente el mercado del grado de inversión en euros desde 2006. Además, tiene mejores retornos netos anualizados: 4,3% frente al 3,8%, es decir, un rendimiento anual que supera al índice en 42 puntos básicos. El valor añadido que aporta la estrategia se confirmó con el lanzamiento del fondo en julio de 2018, ya que superó al índice.
La estrategia de derivados también ofrece menor volatilidad: un 2,9% frente al 3,6% en términos anualizados. En otras palabras, la estrategia es un 20% menos volátil que el mercado de bonos en euros, lo que resulta en un ratio de Sharpe un 38% más alto para ella. Esto significa que, por cada unidad de riesgo, la estrategia ofrece un rendimiento un 38% superior al índice.
En cuanto a un ETF de crédito con grado de inversión en euros (iShares Core € Corp Bond), el panorama es similar, ya que el ETF se queda por detrás del mercado de bonos con grado de inversión en euros en 25 puntos básicos anuales con una mayor volatilidad (3,7%). Por ello, un ETF no es una solución competitiva frente al UBAM – High Grade Euro Income, que solo cobra una comisión de gestión anual de 15 puntos básicos.
Mitigar las caídas en tiempos de crisis
La peor caída histórica del mercado de bonos IG en euros se produjo durante la crisis crediticia de 2008.
De nuevo, la estrategia de derivados registró una mejor trayectoria con una máxima caída contenida del 4,6% frente al 7,7% que perdió el mercado de bonos IG en euros. También superó al índice en términos anuales en todos los periodos de crisis: en la crediticia de 2008, en la crisis soberana del euro en 2011, durante la caída de los precios del petróleo de 2015 y con las preocupaciones por el crecimiento global de 2018.
El iShares Core € Corp Bond fue lanzado en septiembre de 2009, lo que significa que carece de ‘track record’ durante la crisis crediticia, y registró peores retornos que el índice de referencia en 2011, 2015 y 2018.
La construcción de la cartera
Los rendimientos superiores de la estrategia de derivados durante esas etapas de crisis fueron resultado del mejor comportamiento de los índices de crédito en tiempos de estrés frente a los bonos.
En 2008, 2011, 2015 y 2018, los spreads del mercado de bonos IG en euros rindieron por debajo de los de los índices de crédito IG (a través de derivados). Los spreads de los bonos incluían una prima de iliquidez que llevó a las consiguientes pérdidas de capital y a un rendimiento inferior al índice. Esta prima de iliquidez de los spreads alcanzó los 200 puntos básicos en 2008 para los bonos IG en euros.
¿Por qué invertir en el UBAM – High Grade Euro Income?
Con todo, la estrategia permite optimizar los ingresos en el sector del grado de inversión en euros, ya que ha superado al índice de referencia desde el 31 de diciembre de 2005. El fondo también lo ha hecho desde su lanzamiento el 10 de julio de 2018 y cuenta con una menor volatilidad y un ratio de Sharpe más alto.
Además, ofrece liquidez en todas las condiciones del mercado a través del uso de derivados claros y estandarizados y está basado en la experiencia del UBAM – Global High Yield Solution.
Tribuna de Olivier Debat, senior investment specialist de Union Bancaire Privée (UBP), y Bernard McGrath, investment specialist
