La volatilidad ha regresado a los mercados financieros y hay claramente tres temas que actualmente molestan a los mercados financieros (aparte de las declaraciones y decisiones de Donald Trump) que merecen explorarse con mayor detalle: crecimiento, inflación y la política monetaria de la Reserva Federal, así como las repercusiones que algunos de los posibles escenarios podrían tener en diferentes clases de activos.
La primera pregunta que podrían plantearse los inversores es si la dinámica de crecimiento e inflación realmente ha cambiado. Después de todo, hace apenas unos meses los inversores estaban preocupados por la debilidad de la economía global y la incapacidad de las autoridades monetarias para alcanzar su meta de inflación. Ahora parecen temer la «sobreestimulación» de la economía estadounidense y un aumento de la inflación.
La idea de que unos 10 años después de la crisis se haya establecido una base para un aumento sostenible de la economía global nos parece poco realista. Por el contrario, las políticas monetarias de los bancos centrales impidieron una transformación general de la situación económica, mientras que los frenos estructurales sobre el crecimiento siguen presentes: demografía, tendencias de productividad, deuda históricamente alta, desequilibrio entre ahorro e inversión y desigualdades sociales.
Además, las medidas implementadas por las autoridades estadounidenses en términos de inmigración y comercio probablemente refuercen aún más estos amortiguadores. Por último, la recuperación económica que hemos visto en los últimos años se basa principalmente en un aumento en los precios de los activos financieros y del sector inmobiliario, y un repunte en los precios de las materias primas, un rebote que podría verse afectado por la desaceleración de la economía china.
Subida de salarios
El segundo tema importante para los inversores se refiere a la inflación. Los temores recientes sobre la inflación se vieron alentados principalmente por las estadísticas de empleo de enero en Estados Unidos, que mostraron una ligera aceleración en los salarios medios por hora, con un aumento interanual del 2,9%.
Las cifras de febrero, publicadas a principios de marzo, volvieron a tranquilizar al mercado con un aumento salarial promedio por hora del 2,6% (es irritante observar que ambas suben en enero y caen en febrero y, por lo tanto, las decisiones de inversión motivadas por estas cifras pueden ser explicadas por algunos ajustes estadísticos cuestionables).
Crecimiento e inflación
El tercer tema de preocupación se refiere a las medidas adoptadas por la Fed dadas las incertidumbres que rodean el crecimiento y la inflación: ¿aumentará la Reserva Federal el ritmo de endurecimiento de su política monetaria, hasta tal punto que cause turbulencias en los mercados financieros? ¿O elegirá jugar la carta de prudencia, que podría percibirse como ir «detrás de la curva»? La respuesta a estas preguntas es aún más incierta dado el reemplazo de Janet Yellen por Jerome Powell al frente del organismo y cuya línea de pensamiento sigue siendo una cantidad desconocida para los mercados.
La Reserva Federal podría decidir aplicar una política monetaria excepcionalmente acomodaticia para continuar apuntalando los precios de los activos financieros o podría endurecer preventivamente su política monetaria para evitar una escalada de los aumentos salariales. La pregunta también será si la Reserva Federal reacciona ante las potenciales tensiones salariales o las tendencias subyacentes de la inflación.
Fundamentales sin cambios
Por último, la Reserva Federal podría decidir aumentar su ajuste monetario, incluso si la inflación no aumenta para darle más municiones en caso de una nueva desaceleración económica. Sin embargo, la experiencia en los últimos años ha demostrado que, en este caso, los bancos centrales podrían recurrir a otras medidas para estimular el crecimiento.
Al final, los fundamentos sobre el crecimiento y la inflación no han cambiado drásticamente en nuestra opinión. Entonces, no hay razón para pensar que los bancos centrales adoptarán políticas monetarias que son muy diferentes de las que ya se han tenido en cuenta. Sin embargo, esto no significa un retorno a un entorno idéntico al del año pasado, que vio subir los precios de las acciones sin mucha volatilidad.
La retórica proteccionista y aislacionista de Donald Trump podría intensificarse antes de las elecciones legislativas de noviembre y reforzar así la aversión de los inversores al riesgo. Sin embargo, las decisiones sobre la asignación entre las clases de activos y dentro de cada clase de activos no son las mismas en un escenario como el que se presenta en un escenario de aumento de la inflación.
Es por eso que durante la corrección bursátil entre enero 26 y febrero 8, provocada por el temor a una inflación creciente, los precios de los bonos también cayeron, mientras que durante la corrección iniciada en marzo y que parece desencadenada por temores al aumento del proteccionismo, esto no es el caso.
Guy Wagner es CIO de Banque de Luxembourg y managing director de su filial de asset management, BLI.
