Los mercados de renta variable emergente son normalmente más ineficientes que los desarrollados. Por esta razón, para la inversión en este tipo de mercados, la gestión activa puede tener una especial relevancia desde un punto de vista inversor.
Esta es la visión que el equipo de gestión de Goldman Sachs Emerging Markets Equity Portfolio tiene de la inversión en mercados emergentes y que hace de este fondo uno de los cinco más rentables en el año, dentro de la categoría VDOS de Renta Variable Internacional Emergentes. Se anota una revalorización del 27,3%ciento desde enero en su clase I de capitalización en dólares.
Para obtener este resultado, invierte en negocios sólidos que coticen con un descuento sustancial sobre su valor intrínseco. Su enfoque es puramente bottom-up, centrándose en encontrar compañías con potencial alcista para todo el ciclo del negocio, sin depender del momento de mercado.
El fondo se propone como objetivo generar una magnitud sustancial y sostenida de alfa a lo largo del ciclo. Para obtener un retorno superior, se invierte en negocios sólidos, con buenas prácticas comerciales, que coticen a un descuento respecto a su valor intrínseco. Esta filosofía lleva, de forma natural, a incluir en la cartera compañías con buenas prácticas ASG (seguimiento de criterios ambientales, sociales y de gobernanza corporativa).
El equipo gestor está formado por 18 analistas, incluyendo a los dos gestores del fondo, Basak Yavuz y Hiren Dasani. Con una experiencia media de 15 años, el equipo se localiza en Nueva York, Sao Paulo, Singapur, Hong-Kong y Mumbai, lo que les permite mantener casi 4.000 reuniones anuales con las compañías que forman parte del universo de inversión.
Basak Yavuz ha sido director de renta variable de las regiones Latinoamérica y de Europa del Este, Oriente Medio y África, con responsabilidad sobre el análisis de los sectores de consumo y energía. Basak se incorporó a GSAM en septiembre de 2011, procedente de HSBC Global Asset Management, donde fue gestora de mercados frontera de Europa del Este y Asia. Fue también analista del sector de Materiales en Alliance Bernstein, en Londres. Es licenciada en Gestión y Economía por la Universidad del Bósforo en Estambul y cuenta con la certificación CFA.
Hiren Dasani es el gestor de las estrategias de inversión en India de GSAM. Fue director de renta variable india, en la oficina de Mumbai, con responsabilidad sobre el sector financiero. Con anterioridad, fue analista en SSKI Securities, cubriendo los sectores bancario y financiero. Es licenciado en Marketing Financiero por el Indian Institute of Management y titulado en Ingeniería Química por la Universidad de Baroda. Cuenta también con la certificación CFA.
La toma de decisiones está centralizada en Hiren Dasani y Basak Yavuz, ambos con una dilatada historia de inversión en la clase de activo. Hiren es además gestor del GS India Equity desde su lanzamiento en 2008, siendo el responsable final a la hora de decidir qué compañías entran o salen de la cartera tras una discusión con cada analista.
El proceso inversor se apoya en un marco analítico riguroso, que se aplica siguiendo un método disciplinado. La toma de decisiones centralizadas permite beneficiarse de la experiencia y conocimiento de especialistas en la gestión de riesgo y en diferentes sectores y áreas geográficas. Se llega así a la construcción de una cartera equilibrada, que combina valores cíclicos y contra cíclicos, con una exposición significativa en empresas de pequeña y mediana capitalización, así como en compañías no incluidas en el índice de referencia del fondo, al objeto de obtener un beneficio de las partes más ineficientes del mercado, siempre dentro de un marco de liquidez disciplinado.
El universo inicial de inversión está formado por aproximadamente unas 6.000 compañías (respecto a las 820 del MSCI EM) y, en la práctica, aproximadamente un 45% de la cartera está formado por compañías que no están en el índice, lo que contrasta con un 27% de media en fondos similares.
Encuentran mayor valor en compañías del segmento small-midcaps, y por ello tienen asignado un peso muy superior en cartera (aproximadamente un 40%-44%) al del índice (16% en el MSCI EM). En la práctica, han podido comprobar que éste es también el segmento en el que mayor alfa se puede generar de manera consistente.
Otra característica del fondo es la infraponderación estructural a compañías controladas o participadas por el Estado, consistente para todas las carteras de renta variable emergente de GSAM. La razón principal es que las compañías controladas por el Estado no suelen tener como uno de sus objetivos prioritarios mirar por los intereses de sus accionistas.
La cartera final incluye entre sus mayores posiciones acciones de la tecnológica china Tencent Holdings (5,3%), la surcoreana Samsung Electronics (5%), la también china de comercio electrónico Alibaba Group (4,1%), la taiwanesa TSMC (3,9%) y la aseguradora china Ping An Insurance (2,0%). Por sector, las mayores posiciones en la cartera del fondo corresponden a fondos cotizados (6%), financiero (28,8%), salud (4,5%), consumo básico (8,2%) y consumo discrecional (11,8%), mientras que India (14%), Perú (1,9%), Alemania (1,1%), EE.UU. (1,1%) y Argentina (0,90%) representan los mayores pesos por país.
La ponderación en Estados Unidos viene de tres compañías de este país que tienen una parte muy significativa de su negocio en países emergentes (Qudian INC ADR, sector financiero, Azul S.A., sector industrial y Nexa Resources S.A., materiales). También incluyen en cartera una compañía Española, Prosegur, por su importante porcentaje de negocio en Latinoamérica, principalmente en Brasil.
Su historia de rentabilidades lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2014, 2015 y 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años registra un dato bastante controlado de volatilidad de 16,63% que se reduce hasta el 6,28% en el último año. En este último periodo, su ratio Sharpe es de 4,34 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 3,28%. La suscripción de la clase I de capitalización en dólares de Goldman Sachs Emerging Markets Equity Portfolio requiere una aportación mínima de 1 millón de dólares, aplicando a sus partícipes una comisión fija de hasta el 0,85%. El fondo cuenta también con una clase E en euros, con un requerimiento de aportación mínima de 1.500 euros.
El fortalecimiento del sistema bancario en la India se ha considerado esencial para revitalizar el ciclo inversor y para superar la ralentización resultante de la desmonetización y de los impuestos a bienes y servicios. La recapitalización podría tener un impacto significativo en las acciones domésticas, que se han visto ya afectadas por la reducción del Producto Interior Bruto (PIB) nominal. Si se consigue estimular la confianza en los negocios y en el consumo, el aumento en apalancamiento operativo en compañías cíclicas domésticas puede ser significativo.
El equipo gestor cree que los recientes anuncios de China e India deberían considerarse positivos para el sector de compañías estatales. Sin embargo, estiman que puede ser cuestionable que la consecuencia automática sea una revalorización de sus acciones, o que, si fuera así, se vaya a producir inmediatamente.
Como inversores bottom-up, reconocen siempre la necesidad de reevaluar nueva información disponible, pero estiman que no sería prudente invertir con premura. Esto es particularmente cierto en áreas donde el gobierno continúa participando activamente en el día a día de la operativa y la planificación de estrategia de los negocios.
La sostenibilidad por rentabilidad, con una volatilidad bastante controlada a lo largo del tiempo, hace a este fondo merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS y quefondos.com
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