Históricamente y, en muchos casos todavía hoy, ratios con niveles de inflación esperados, estimaciones de movimientos de tipos de interés o la fluctuación del precio del petróleo han sido la base de muchos gestores para establecer sus niveles de exposición a los distintos tipos de activos y de esa forma preparar las carteras ante los distintos escenarios estimados futuros. Como se ha demostrado a lo largo de los distintos ciclos económicos, tres de cada cuatro estimaciones macroeconómicas se equivocan, impactando directamente en los resultados de esas carteras debido a una sobreestimación de fenómenos económicos que no llegan nunca a suceder o que su realización se dilata en el tiempo.
En medio de este proceso también intervienen factores emocionales que, evidentemente, juegan un rol perjudicial para una correcta y efectiva asignación de activos. Este es uno de los factores de mayor riesgo dentro de este proceso, debido a que cada individuo tiene paradigmas conductuales arraigados a sus propias experiencias que llevan a la toma de decisiones irracionales.
En Amiral Gestion, hemos elegido un ratio objetivo y riguroso para llevar a cabo nuestro proceso de selección de activos. El PER de Shiller, que ha sido promovido por Robert Shiller quien obtuvo el premio Nobel de Economía en el año 2013, apunta justo en la dirección de la racionalidad y la normalización del ciclo económico para determinar el nivel óptimo de exposición a la renta variable.
El mecanismo del ratio se basa en coger los últimos diez años de beneficios de las compañías que componen el índice, calcular el nivel de precio/beneficio actual y, en base a la media histórica, determinar si debemos estar infra o sobreponderados. A esto llamamos la normalización del ciclo, justo por coger un periodo largo de tiempo. Es importante destacar que el PER de Shiller toma como índice de referencia al S&P 500 y nosotros realizamos un índice ponderado entre distintas geografías, pudiendo así nuestro fondo invertir de manera global.
Las ventajas del modelo son múltiples: primero, la rigurosidad del ratio con respecto a las valoraciones actuales, siguiendo el principio de la reversión a la media; segundo, el hecho de que no entren factores emocionales y de naturaleza humana en el proceso lo hace robusto y confiable; y tercero, la cartera se equilibra de manera diaria según las valoraciones, permitiéndonos ser muy agiles para aprovechar oportunidades en los mercados ante eventos inesperados. Este equilibrio se realiza a través de futuros sobre índices debido a que es la forma más rápida y eficiente de hacerlo.
Ante la situación actual que atraviesan los mercados, pasando por las tensiones geopolíticas entre China y EEUU, la flexibilización de la política monetaria de la Fed (por tiempo limitado), los retos demográficos que presentan la mayoría de las economías desarrolladas del mundo y el alto nivel de endeudamiento de la gran mayoría de países occidentales, podemos concluir que el escenario es complejo para poder atinar de manera rigurosa nuestras expectativas y estimaciones macroeconómicas del futuro. Por eso, estamos convencidos de que es importante contar con un mecanismo que sea capaz de centrarse en datos reales y en estadísticas comprobadas para completar la ardua tarea de confeccionar una exposición optima a distintos tipos de activos. Sextant Grand Large es nuestra estrategia mixta conservadora que utiliza el PER de Shiller desde el año 2010 y los resultados han sido extraordinarios, tanto en términos de exposición como niveles de volatilidad.
Apostamos firmemente por la racionalidad en momentos de euforia e incertidumbre.
Tribuna de Francisco Rodríguez d’Achille, responsable de desarrollo de negocio institucional en Amiral Gestion
