El balance de la Fed no superaba los 900.000 millones de dólares antes de la crisis financiera, pero en los últimos años se ha estabilizado en cerca de 4,5 billones de dólares. Hasta la fecha, el banco central no ha comunicado específicamente al mercado el tamaño deseado en el que desea dejar su balance cuando ponga en marcha las medidas para reducirlo ni ha anticipado cuánto tiempo puede tardar en llegar a su objetivo.
Aunque hay un debate sobre el tamaño final del balance, muchos economistas sugieren que la cifra final estará en algún lugar entre una cifra muy considerable todavía: 2,5 billones de dólares y 3,5 billones de dólares.
Los inversores también deben lidiar con el impacto que tendrá la disminución del balance en la herramienta principal de la Fed, la tasa de fondos federales. Durante los últimos años, los legisladores han utilizado su «gráfico de puntos» para proyectar dónde prevén que estará esta tasa al final de cada uno de los próximos tres años y a largo plazo.
Hasta la fecha, los miembros del FOMC no han reducido su pronóstico para las tasas de los fondos federales como respuesta a la reciente discusión sobre cuándo comenzar el proceso de reducción del balance. De hecho, las actas de la reunión del comité de junio demuestran que los encargados de formular las políticas están divididos sobre los efectos acumulativos del impacto en las tasas de interés de la reducción balance. Varios indicaron que la reducción del balance sería igual a la de todos los demás, aplanando la trayectoria de aumento de la tasa en relación con lo que habría sido si el balance permaneciera constante. Otros participantes no pensaron que la reducción fuera a jugar un papel importante en las decisiones de los tipos.
Un billón de dólares menos
Desde MFS estamos con los que ven una trayectoria de los tipos más plana y unos tipos finales más bajos, teniendo en cuenta que el aumento del balance rebajó efectivamente las tasas de interés cuando las tasas de política monetaria fueron limitadas a cero. Parece lógico que la reducción del tamaño del balance deba por lo tanto reducir la necesidad de futuras subidas de tasas en algún grado.
Dicho de otro modo, si el balance se redujera en un billón de dólares, se podría pensar que este endurecimiento de la liquidez sustituiría a los aumentos de las tasas, aunque sólo en un pequeño grado. Cabe destacar que la Fed se ha mostrado ansiosa por enfatizar que es el stock de la expansión cuantitativa el que ha facilitado la liquidez. Así, revertir parcialmente este proceso debería restringir un poco la liquidez y sustituir algunos de los endurecimientos realizados a través de aumentos de las tasas de interés.
Consecuencias
A medida que la Fed reduzca sus compras de deuda con mayor vencimiento, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos necesitará encontrar compradores del sector privado que sustituyan las compras que la Fed venía haciendo. Para los inversores va a ser muy interesante saber en qué punto de la curva de rendimiento decide el Tesoro emitir.
Si se enfoca en el extremo corto de la curva, el efecto probablemente será mínimo, dada la sólida demanda de papel de alta calidad y de vencimiento corto. Pero si el Tesoro se mueve más allá de la curva, el impacto podría ser más dramático, sobre todo si esto coincidiera con la decisión de emitir vencimientos ultra largos de 50 años o más, tal y como ha propuesto el Secretario del Tesoro Steven Mnuchin. La emisión de bonos a más largo plazo podría reforzar sustancialmente las condiciones financieras colocando considerablemente más bonos de larga duración al mercado.
No hay que olvidar que las futuras emisiones del Tesoro no sólo tendrán que tener en cuenta el cambio de balance de la Reserva Federal, sino que también tendrá que tener en cuenta cualquier otra emisión derivada de estímulos fiscales, si las propuestas del gobierno Trump vuelven a escena.
Columna de Erik S. Weisman, economista jefe de MFS
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