Los efectos secundarios de la invasión rusa de Ucrania, de la que ya ha se cumplido más de un mes, están empezando a notarse en múltiples sectores. British Steel anunció recientemente un incremento sin precedentes del 25% en sus precios ante el «fuerte aumento de los costes». Otros fabricantes de acero europeos se han visto afectados de la misma manera y, a no ser que se produzca una rápida reducción del precio de la electricidad y otros costes, es probable que veamos movimientos similares de más compañías del sector.
El gobierno británico también ha pedido a los fabricantes de ladrillos de Reino Unido que se preparen para frenar la producción en caso de que la escasez de energía haga necesario un racionamiento energético. Las industrias de alto consumo, como los fabricantes de ladrillos, a menudo son los primeros afectados por el racionamiento energético, ya que la prioridad es reservar la electricidad para los consumidores. Es posible que esta situación repercuta en el sector de la construcción, ya que las constructoras residenciales y las empresas de construcción dependen en gran medida de los fabricantes de ladrillos.
La causa última de ambas situaciones hay que buscarla en las trágicas escenas que vemos desarrollarse en Ucrania. Sin embargo, incluso si la paz se consiguiera mañana, sería ingenuo pensar que el suministro de recursos naturales de Rusia volvería inmediatamente a los niveles anteriores a la guerra. Es probable que muchos de estos problemas adicionales en las cadenas de suministro se mantengan, aunque sea por debajo de los actuales niveles de crisis.
La inflación se encuentra en un punto de inflexión
El principal problema de los bancos centrales es que gran parte del aumento de la presión de los precios que hemos observado desde la recuperación posterior a la pandemia obedecía a problemas en las cadenas de suministro. Estos problemas se han prolongado durante mucho tiempo y es probable que este segundo impacto en la cadena de suministro derivado de la crisis ucraniana siembre aún más expectativas de inflación en la mente de los consumidores, los fabricantes y los trabajadores.
Es poco probable que el incremento de los precios de la energía y de otros productos que estamos experimentando se repita en un plazo de doce meses, por lo que se suavizarán algunos de los astronómicos datos interanuales de inflación general y costes de producción. Sin embargo, el debate en torno a la inflación y la política de los bancos centrales se centra en si las expectativas de inflación a largo plazo están aumentando y, por lo tanto, si los bancos centrales consideran que están perdiendo el control de esas expectativas y, por ende, de la propia inflación.
La tasa de inflación prevista a cinco años para Europa ha vuelto a niveles que no se veían desde 2013, mientras que la inflación prevista a cinco años para EE.UU. se encuentra en
un nivel no visto desde 2014. Es importante tener en cuenta que los tipos reales previstos a cinco años de Europa se sitúan en el -1%, mientras que los de EE.UU. lo hacen en el -0,45%. Este hecho subraya el dilema de la Reserva Federal y otros bancos centrales: se enfrentan a crisis de suministro sucesivas que se han desatado (en términos económicos) el doble de rápido. Esta crisis se produce en un momento en el que el BCE (y otros bancos centrales) se dan cuenta de que su capacidad para cambiar esa dinámica de oferta es limitada a través de la política monetaria. No obstante, la política monetaria es todo lo que tienen y no pueden simplemente sentarse y no hacer nada, ya que el nivel actual de tipos reales negativos agravará el problema.
¿Aumentarán los tipos reales?
¿Hasta dónde podrían llegar los tipos reales para contrarrestar este problema? Si volvemos la vista a 2018, la Reserva Federal creyó que tenía un problema de inflación en ciernes y, por supuesto, quiso normalizar la política monetaria, por lo que situaron los tipos reales a cinco años dentro de cinco años en el 1% antes de que el mercado comprendiera que no existía un problema de inflación y que la Reserva Federal simplemente había cometido un error de política monetaria. Actualmente, dado el entorno económico actual, muchos se atreverían a decir que si la Reserva Federal subiera los tipos en la medida en que algunos prevén, estaría repitiendo ese error.
Sin embargo, independientemente de si eso es correcto o no, ya nos encontramos en la trayectoria hacia tipos reales positivos y podríamos experimentar algo similar a los niveles observados en 2018. El proceso tardará entre 12 y 18 meses antes de que podamos evaluar si el giro de política está justificado o no, pero para nosotros, que la Reserva Federal se quede de brazos cruzados no es realmente una opción.
Tribuna de Mark Nash, responsable de Inversiones alternativas de renta fija en Jupiter Asset Management y gestor de la estrategia Jupiter Strategic Absolute Return Bond.
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Por m.sedo
