En general, los márgenes de beneficios corporativos antes de impuestos en Japón se desaceleraron en el trimestre, pero antes de que uno se asuste y comience a decir que los márgenes están a punto de caer en picado, hay que darse cuenta de que hay razones estructurales de gobierno corporativo a largo plazo que sustentan la tendencia alcista global y que la período de 2005-2007 mostró que los márgenes de beneficio pueden estabilizarse a un nivel alto durante un período de tiempo prolongado.
De hecho, mientras que la media general de cuatro trimestres cayó de su nivel récord, esto se debe al efecto deun crecimiento económico global bastante suave y a la fortaleza del yen, mientras que el sector no manufacturero, centrado casi exclusivamente en el mercado doméstico, marco un nuevo máximo histórico.
El hecho es que, en parte debido al estímulo de la administración de Shinzo Abe, las grandes corporaciones japonesas continúan su cambio estructural para conseguir una mayor rentabilidad. Abenomics es «la guinda del pastel» de la mejora del gobierno corporativo que hemos destacado durante mucho tiempo.
De hecho, aunque el aumento del número de directores independientes y otros temas recientes de gobernanza son muy importantes a medio plazo para Japón, es crucial para los inversores entender que la mayoría de las empresas japonesas han comprendido el mensaje de rentabilidad y lo han adoptado durante más de una década. Esto se demuestra por la divergencia en los márgenes de beneficio de la tendencia en el crecimiento del PIB en los gráficos anteriores, mostrando que a pesar de que el crecimiento del PIB se ha mantenido moderado, los márgenes de beneficio han aumentado.
Desde la era de Koizumi, Japón ha emprendido grandes racionalizaciones en la mayoría de las industrias y generalmente el número de jugadores se ha reducido de siete en adelante hasta tres. Los frutos de esta reestructuración tardaron más en llegar que en el mundo occidental y acabaron escondidos por una serie de crisis (el choque de Lehman, las turbulencias en China, la fortaleza del yen y, por supuesto, el tsunami de Tohoku), pero desde que comenzó Abenomics, el contexto mundial para Japón ha sido estable y no ha habido crisis domésticas, permitiendo así que los frutos maduren.
Conclusión
Esperamos que el margen de beneficio medio antes de impuestos de cuatro trimestres aumente en los próximos trimestres debido a un yen más débil, y que los márgenes de las industrias no manufactureras se mantengan a un nivel alto.
Además, muchos sectores continúan con sus racionalizaciones y recortes de costes que ayudarán a apoyar sus márgenes de ganancia. Por supuesto, si el yen se debilitara a 120 yenes por dólar, entonces incluso el margen de beneficio del sector manufacturero probablemente volverá o incluso superará su máximo anterior.
Cabe señalar también que estas estadísticas del Ministerio de Hacienda no cubren los ingresos después de impuestos, y debido a las recientes reducciones de impuestos a las empresas, el margen de beneficio neto total (excluidas las cancelaciones extraordinarias) probablemente se expandirá aún más que los datos antes de impuestos mostrados anteriormente.
John Vail es estratega jefe global de Nikko AM.
