Puede llegar a ser molesto escuchar a alguien decir «las cosas solían ser mejores antes». Lo mismo sucede cuando, al llegar a cierta edad, escuchas una y otra vez que la nueva generación supera a la anterior. Aunque durante mucho tiempo han estado a la vanguardia de la investigación de inversión basada en factores, nuestros equipos de inversión cuantitativa no sufren esta deficiencia.
El hecho de que utilicemos estrategias de inversión de factores no significa que hayamos abandonado los modelos que utilizamos al lanzar la versión smart beta en nuestra gama de fondos en 2008. La inversión factorial y la smart beta son, de hecho, perfectamente complementarias. Confiamos en que la forma en que aplicamos la estrategia de inversión basada en factores puede generar valor añadido en relación con la réplica de índices, incluido el S&P 500, un índice de acciones que muchos consideran inmejorable para las estrategias de inversión activa.
Nuestro enfoque de inversión multi-factor recurre a los hallazgos de las finanzas del comportamiento para explotar las imperfecciones del mercado, o puntos de vista divergentes entre los diferentes participantes del mercado. Además, hemos elegido basar nuestras estrategias en el ajuste de riesgos, lo que garantiza una regularidad considerable en el rendimiento. Nuestra nueva generación es menos agresiva que algunos de sus predecesores y menos tímida que otras.
Los principios fundamentales
La inversión multifactorial utiliza algoritmos para seleccionar acciones en función de su capacidad de obtener mejores resultados con el tiempo. Hay cuatro factores de rendimiento superior recurrente:
- Valor
- Calidad
- Baja volatilidad
- Momentum
Estos factores se pueden presentar de manera diferente:
El gráfico puede dar la impresión de que los factores están en conflicto, a pesar de que son complementarios y su aplicación conduce a un universo consistente.
Por supuesto, hay estrategias basadas en solo uno de estos factores. Proponemos un enfoque más razonable que implemente el control de riesgos a nivel de cada factor.
Hay una virtud más que es importante: la humildad. El análisis nos ha enseñado que no tiene sentido tratar de predecir el mercado beta. Admitir eso hace que el enfoque de factor sea aún más atractivo.
Implementando los factores
En primer lugar, los factores se neutralizan por sesgos sistemáticos, es decir, sectores, regiones geográficas y capitalización bursátil. Nuestro enfoque riguroso ha demostrado que la cartera resultante está mejor inmunizada contra shocks globales.
Nuestra asignación de riesgos es constante entre los diversos factores. Sabemos que algunos factores son más eficientes en ciertos mercados, pero ajustar las ponderaciones para reflejar esto requeriría determinar de antemano qué configuración existe. Este enfoque, que equivaldría a la sincronización del mercado, es incompatible con la humildad de nuestra filosofía.
Hemos elegido deliberadamente limitarnos a cuatro factores, que son complementarios. Para cada factor, hemos reducido la cantidad de indicadores considerados tanto como sea posible, tal y como se muestra en el gráfico.
Creemos que los nueve indicadores elegidos ofrecen una buena compensación entre la estabilidad y la eficiencia en nuestro modelo. Esta selección es el resultado de una investigación exhaustiva. Nuestros criterios no son siempre los que se destacan en los enfoques más tradicionales.
Una estrategia de camaleón
Nuestro enfoque de inversión multifactorial no es solo un estudio de los datos o un proceso en el que cada factor ha sido sometido a una test de respaldo para que brinde una imagen más halagadora del rendimiento pasado.
En la primera etapa, los factores de cálculo proporcionan una lista de acciones que se ajustarán por la asignación de riesgo entre cada factor. Sobre esta base, es posible aplicar filtros específicos para llegar a una cartera final que satisfaga las restricciones de los inversores, por ejemplo, criterios de selección ambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) para reducir la huella de carbono de una cartera, sin introducir distorsiones en el proceso.
La siguiente etapa asume que el universo inicial es lo suficientemente amplio, por lo que tener en cuenta las limitaciones no hace que sea imposible encontrar acciones que satisfagan necesidades específicas.
Corregir el sesgo de bajo volumen
Técnicamente hablando, el factor «bajo volumen» introduce un sesgo defensivo en nuestra cartera, ya que baja la beta. Dado que la cartera está menos expuesta que el índice de referencia al riesgo de la renta variable, esto perjudica su desempeño a largo plazo. La exposición a los futuros del índice de acciones puede reducir la beta general a un nivel neutral.
Etienne Vincent es responsable de gestión cuantitativa global de BNP Paribas AM
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