Entre el máximo intradiario del 26 de enero y el mínimo intradiario del 6 de febrero, el S&P 500 registró un descenso de casi el 10%. Detrás de esta caída apareció la conjunción de tres factores: las preocupaciones de que la economía de EE.UU. esté sobreestimulada (con recortes de impuestos en el noveno año de una expansión económica), que la inflación finalmente pueda comenzar a materializarse (dado que las subidas de los salarios medios por horas han aumentado a su ritmo más fuerte desde enero de 2010) y que la Reserva Federal está detrás de la curva. Estas preocupaciones también llevaron a un aumento en el rendimiento del Tesoro a 10 años a 2,8%, desde 2,4% a comienzos de año.
El declive fue amplificado por factores técnicos en relación con un conjunto de estrategias de inversión basadas en la volatilidad. Estas estrategias tienen, en efecto, una volatilidad breve, ya sea vendiendo el índice VIX directamente o aumentando (disminuyendo) la exposición a renta variable en las caídas (subidas) en la volatilidad medida.
Cuando la volatilidad aumenta, obligan a los vendedores de volatilidad a recomprar los contratos de VIX que han vendido en corto o a vender acciones. El ‘desplome’ del 5 de febrero parece haber eliminado gran parte del componente minorista de este comercio (Credit Suisse, que gestiona el VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN, anunció que liquidaría el fondo ya que su valor indicativo había descendido en 80%), pero los componentes institucionales de las operaciones aún se encuentran en diversas etapas de desapalancamiento.
Temores exagerados
Lo que sucedió la semana pasada puede verse como saludable (especialmente después del inicio eufórico del año). Los mercados alcistas tienen una mayor probabilidad de continuar con días de inactividad en el medio. No hay dudas de que las valoraciones de capital son altas. Sin embargo, las condiciones siguen siendo favorables para las valoraciones de la renta variable.
La economía mundial se mantiene en buena forma (por ahora) y aunque los tipos de interés aumenten un poco, siguen siendo bajos. Desde BLI creemos que los temores de una rápida inflación salarial parecen exagerados (en enero, el aumento en las ganancias por hora promedio fue parcialmente compensado por la caída en las horas promedio semanales).
Actualmente se habla mucho de una mayor aceleración en el crecimiento de EE.UU. en base a las expectativas de que la reforma tributaria generará un mayor gasto en inversión por parte de las empresas y de que el plan de infraestructura del presidente Trump impulsará el gasto público, pero no se debe olvidar que las tasas de interés y una tasa de ahorro baja podrían lastrar el gasto del consumidor, que representa dos tercios del PIB.
Guy Wagner es director de inversiones y managing director de BLI- Banque de Luxembourg Investments.
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