Después de disfrutar de una continuación del rally de Navidad durante todo enero y las dos primeras semanas de febrero, ahora están empezando a surgir algunas nubes en el horizonte que nos han llevado a hacer balance, en un momento en el que los fundamentales técnicos se mantienen fuerte y la liquidez sigue estando disponible. Por tanto, ¿qué nos preocupa? Dicho en pocas palabras: la política. En diferentes niveles y a pesar de no hay nada inminente que pueda hacer descarrilar al mercado, creemos que hay una gran complacencia entre los agentes del mercado al asumir que todo va a salir bien.
En Estados Unidos tenemos a Trump, y la reacción general es que resulta positivo para crecimiento y para el crédito y negativo para los tipos de interés. Parte de esto está descontado, y no estamos dejando mucho margen para el error político o riesgo de ejecución.
En Europa tendrán lugar varias elecciones en 2017, pero las que más significativas son las francesas. La primera vuelta de las elecciones presidenciales tendrá lugar el próximo 23 de abril, seguida de la decisiva segunda vuelta el 7 de mayo. Las encuestas nos dicen que la derechista Marine Le Pen llegará a la ronda final, pero que no resultará elegida; sin embargo, ¿se puede seguir creyendo en las encuestas? Ahora que sabemos algo más sobre sus planes económicos, estamos sumamente atentos a las consecuencias negativas que podría tener una victoria del Frente Nacional, con políticas como la redenominación de divisa que ya han prometido.
Además, existe la posibilidad real de que se convoquen elecciones anticipadas en Italia, en donde la votación podría estar incluso más cerca, con una amenaza similar de que las cuestiones negativas en torno a la pertenencia de Italia al euro puedan hacer triunfar al voto anti-establishment. Esto quedó demostrado en el referéndum constitucional de diciembre, pero los mercados prefirieron pasarlo por alto en favor del rally de Trump. ¿Cuánto tiempo durará?
Síntomas y efectos
Ya hemos visto una ampliación importante en los diferenciales entre los bonos gubernamentales franceses e italianos en relación con sus pares alemanes. En Francia el diferencial se ha ampliado en cerca de 70 puntos básicos con respecto a Alemania desde finales de septiembre y en Italia el aumento ha sido de cerca de 100 puntos básicos durante el mismo periodo. Se trata de pérdidas materiales, dado que cada punto básico está valorado en cerca de diez céntimos y los rendimientos están muy bajos. Además, en los últimos días hemos visto un aumento en los diferenciales en los bancos franceses a medida que el sistema bancario se contagiaba lentamente. ¿Ya hemos escuchado todo esto antes? Por su puesto, y todos podemos recordar lo severas que fueron las preocupaciones en el pasado. Sin embargo, siempre nos hemos recuperado, pero solo después de que se produjesen algunas pérdidas en el mercado.
Cabe la opción de que ahora estemos preocupándonos sin motivo, pero dado que los bonos se encuentran a niveles elevados tras la reciente subida, creemos que tiene sentido coger algunas ‘cartas de la mesa’ para luego reinvertirlas a mejores niveles si repunta la volatilidad, lo que creemos que va a pasar. Hay muchas posibilidades de que nos veamos pronto en este punto, pero el sentimiento puede cambiar rápidamente y la liquidez actual se mantiene sólida, permitiéndonos actuar eficientemente. Mientras tanto, podemos relajarnos un poco mientras vemos a los políticos franceses pegándose un tiro en el pie y abriendo la puerta a Marine Le Pen.
Tribuna de Mark Holmanm, CEO de TwentyFour, boutique de Vontobel AM
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