La situación del empleo en EE.UU. está evolucionando hacia una recuperación acelerada. No sólo se han superado las expectativas para el mes de julio con una tasa de nóminas no agrícolas de 943.000, sino que las revisiones de los dos meses anteriores han sumado otros 119.000 puestos de trabajo. Gracias al repunte de la contratación, la tasa de desempleo se redujo al 5,4% en julio, en comparación con el 5,6% registrado en junio. Aunque se trata de un buen avance, todavía está lejos de lo que la Reserva Federal considera el máximo empleo, uno de los principales objetivos de su política monetaria. El 4 de agosto, el vicepresidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), Richard Clarida, explicó que una tasa de desempleo del 3,8% estaría en consonancia con su idea de máximo empleo. Esta fue la primera ocasión en que un funcionario de alto rango de la Fed concretaba una cifra definitiva respecto a la misteriosa formulación referente al objetivo primordial de la Fed1. Los comentarios de Clarida sobre la capacidad de reacción de la Fed son una guía importante: [Clarida] es un destacado representante académico del pensamiento macroeconómico moderno, así como el principal arquitecto del nuevo marco monetario de la Fed2.
Además del máximo empleo, el nuevo marco [de la Fed] prevé «…una inflación moderadamente superior al 2% durante algún tiempo, de modo que la inflación se sitúe en una media del 2% a lo largo del tiempo» como requisito previo para aumentar eventualmente los tipos de interés3. Los economistas, los analistas de la Reserva Federal y el resto de la comunidad inversora, que durante mucho tiempo no supieron qué era exactamente lo que la Reserva Federal tenía en mente cuando hablaba de inflación media, también obtuvieron otras respuestas concretas por parte de Clarida. En este sentido, [el vicepresidente de la Reserva Federal de Estados Unidos] dijo: «La inflación básica del IPC desde febrero de 2020… se mantiene en el 2,7% hasta junio de 2021, y se prevé que se mantenga por encima del 2% en los tres años que abarca el período de proyección». Este hecho, añadió Clarida, estaría en línea con la condición de «avanzar en la dirección de superar moderadamente el 2% durante algún tiempo» que se especifica en su declaración1.
Los comentarios algo crípticos de Clarida son reveladores. Nuestra opinión sobre sus observaciones es que, mientras la variación anualizada de la inflación subyacente basada en los precios del IPC desde febrero de 2020 esté algo por encima del 2%, la Reserva Federal estaría dispuesta a empezar a aumentar los tipos de interés, siempre y cuando la tasa de desempleo baje al 3,8%, lo cual esperamos que ocurra a finales de 2022 o principios de 2023.
Pero, ¿qué pasa con el temido exceso de inflación? La Fed tampoco ha cuantificado nunca en qué momento considerará que la inflación es demasiado alta. De nuevo, Clarida ofrece respuestas. Si «…la inflación del IPC subyacente se sitúa este año en el 3%, o ciertamente por encima de él, lo consideraré mucho más que un exceso «moderado» de nuestro objetivo de inflación a largo plazo de un 2%»1.
Lo que no está del todo claro es la unidad de referncia que el vicepresidente tiene en mente: ¿la inflación interanual o la media desde febrero de 2020? Nuestra opinión, teniendo en cuenta sus comentarios sobre la importancia de la tasa de inflación media, es que si la tasa de inflación media subyacente del IPC se mantiene por encima del 3% a principios de 2022, la Reserva Federal se pondrá nerviosa y muy probablemente empezará a abandonar el elemento «transitorio» en su juicio sobre la inflación. La consecuencia más probable sería la adopción de un enfoque más agresivo para contrarrestar el aumento de la inflación y reducir el apoyo al crecimiento.
Nuestra interpretación de las declaraciones de Clarida, sin embargo, enlaza con nuestras previsiones de inflación que indican que la Fed tendrá suficiente margen para seguir siendo bastante complaciente con la inflación y continuar apoyando la expansión. No obstante, creemos que habrá que estar atentos en caso de que la inflación sea más persistente de lo que esperamos y se mantenga en el 3% o por encima de este valor, incluso en términos interanuales.
Gráfico 1: Inflación subyacente del IPC anualizada desde febrero de 2020
Fuentes: Bureau of Economic Analysis, Haver Analytics, DWS Investment GmbH, a fecha de 8/10/21. Las previsiones no son un indicador fiable de la rentabilidad futura. Las previsiones se basan en supuestos, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que podrían resultar inexactos o incorrectos.
Además, hay que tener en cuenta que el FOMC se compone ahora de 18 participantes y 11 miembros con derecho a voto. Si bien es seguro suponer que las opiniones del vicepresidente tienen un peso significativo y se acercan a las del presidente de la Fed, Jerome Powell, la política es elaborada por todo el comité con derecho a voto. Por lo tanto, sus observaciones sólo nos ofrecen una orientación aproximada sobre el pensamiento colectivo del FOMC. Por ahora, sin embargo, y especialmente porque otros funcionarios son más imprecisos y menos directos en sus comentarios públicos, percibimos las palabras de Clarida como un importante preludio a los muy esperados comentarios de Powell en Jackson Hole. Allí esperamos obtener más información, especialmente sobre el tema de la reducción de las compras de activos, que prevemos que se anunciará en septiembre. Desde nuestro punto de vista, los recientes y sólidos datos del mercado laboral y de la inflación objetivo deberían permitir a la Reserva Federal declarar pronto un «avance suficiente», el requisito previo para reducir sus compras de activos.
Resumen: principales indicadores económicos
Fuente: DWS Investment GmbH, a fecha de 8/10/21. Las previsiones no son un indicador fiable de la rentabilidad futura. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que podrían resultar inexactos o incorrectos.
Tribuna de Christian Scherrmann, economista en DWS, especializado en Estados Unidos.
2. ‘Monetary Policy Rules and Macroeconomic Stability: Evidence and Some Theory’, disponible en JSTOR, como una importante contribución al pensamiento macroeconómico actual.
3. Según se presenta en cada comunicado del FOMC; véase Junta de la Reserva Federal: La Reserva Federal emite el comunicado del FOMC.
For institutional investors only. Further distribution of this material is strictly prohibited. For institutional investor use and registered representative use only. Not for public viewing or distribution. Past performance is not a reliable indicator of future returns. Forecasts are based on assumptions, estimates, views and hypothetical models or analyses, which might prove inaccurate or incorrect.
DWS and FundsSociety are not affiliated.
Important risk information
DWS is the brand name of DWS Group GmbH & Co. KGaA and its subsidiaries under which they operate their business activities. The respective legal entities offering products or services under the DWS brand are specified in the respective contracts, sales materials and other product information documents. DWS, through DWS Group GmbH & Co. KGaA, its affiliated companies and its officers and employees (collectively “DWS”) are communicating this document in good faith and on the following basis.
This document has been prepared without consideration of the investment needs, objectives or financial circumstances of any investor. Before making an investment decision, investors need to consider, with or without the assistance of an investment adviser, whether the investments and strategies described or provided by DWS are appropriate, in light of their particular investment needs, objectives and financial circumstances. Furthermore, this document is for information/discussion purposes only and does not constitute an offer, recommendation or solicitation to conclude a transaction and should not be treated as giving investment advice.
The document was not produced, reviewed or edited by any research department within DWS and is not investment research. Therefore, laws and regulations relating to investment research do not apply to it. Any opinions expressed herein may differ from the opinions expressed by other legal entities of DWS or their departments including research departments.
The information contained in this document does not constitute a financial analysis but qualifies as marketing communication. This marketing communication is neither subject to all legal provisions ensuring the impartiality of financial analysis nor to any prohibition on trading prior to the publication of financial analyses.
This document contains forward looking statements. Forward looking statements include, but are not limited to assumptions, estimates, projections, opinions, models and hypothetical performance analysis. The forward looking statements expressed constitute the author‘s judgment as of the date of this document. Forward looking statements involve significant elements of subjective judgments and analyses and changes thereto and/ or consideration of different or additional factors could have a material impact on the results indicated. Therefore, actual results may vary, perhaps materially, from the results contained herein. No representation or warranty is made by DWS as to the reasonableness or completeness of such forward looking statements or to any other financial information contained in this document. Past performance is not guarantee of future results.
We have gathered the information contained in this document from sources we believe to be reliable; but we do not guarantee the accuracy, completeness or fairness of such information. All third party data are copyrighted by and proprietary to the provider. DWS has no obligation to update, modify or amend this document or to otherwise notify the recipient in the event that any matter stated herein, or any opinion, projection, forecast or estimate set forth herein, changes or subsequently becomes inaccurate.
Investments are subject to various risks, including market fluctuations, regulatory change, possible delays in repayment and loss of income and principal invested. The value of investments can fall as well as rise and you might not get back the amount originally invested at any point in time. Furthermore, substantial fluctuations of the value of any investment are possible even over short periods of time. The terms of any investment will be exclusively subject to the detailed provisions, including risk considerations, contained in the offering documents. When making an investment decision, you should rely on the final documentation relating to any transaction.
No liability for any error or omission is accepted by DWS. Opinions and estimates may be changed without notice and involve a number of assumptions which may not prove valid. DWS or persons associated with it may (i) maintain a long or short position in securities referred to herein, or in related futures or options, and (ii) purchase or sell, make a market in, or engage in any other transaction involving such securities, and earn brokerage or other compensation.
DWS does not give taxation or legal advice. Prospective investors should seek advice from their own taxation agents and lawyers regarding the tax consequences on the purchase, ownership, disposal, redemption or transfer of the investments and strategies suggested by DWS. The relevant tax laws or regulations of the tax authorities may change at any time. DWS is not responsible for and has no obligation with respect to any tax implications on the investment suggested.
This document may not be reproduced or circulated without DWS written authority. The manner of circulation and distribution of this document may be restricted by law or regulation in certain countries, including the United States.
This document is not directed to, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any locality, state, country or other jurisdiction, including the United States, where such distribution, publication, availability or use would be contrary to law or regulation or which would subject DWS to any registration or licensing requirement within such jurisdiction not currently met within such jurisdiction. Persons into whose possession this document may come are required to inform themselves of, and to observe, such restrictions.
© 2021 DWS International GmbH All rights reserved. I-084816-1 ORIG: 082249-3
Por administrador
