En los últimos meses, hemos sido testigos de dos fenómenos interesantes en India. El primero es el cambio considerable en los microindicadores del país, el segundo es el papel desmesurado de unas pocas acciones en la dirección de las bolsas. Ambos ofrecen información sobre por qué la selectividad es esencial para invertir en el mercado de valores de la India.
En los últimos años, la India ha disfrutado de buenas condiciones macroeconómicas principalmente impulsadas por una inflación moderada, tasas de interés más bajas y por los precios de las materias primas, una cuenta corriente manejable y una divisa en proceso de apreciación.
A pesar del contexto macroeconómico positivo, es decir, la salud de muchas empresas indias, tenía margen de mejora, dado que muchas sufren por el alto apalancamiento y la baja demanda de sus productos. Dejando de lado la micro, el mercado de renta variable (representado por el índice MSCI India) aumentó casi un 39% en 2017. Este aumento fue impulsado en gran medida por los flujos nacionales y extranjeros que perseguían los buenos datos macroeconómicos, pero que estaban ignorando el deterioro del micro del contexto.
Avancemos hasta 2018. Este año la macroeconomía se ha visto presionada en gran medida por la depreciación de la moneda y el aumento de los precios de las materias primas, mientras que el contexto micro ha mejorado considerablemente. Las compañías indias están avanzando y la demanda está volviendo. A continuación enumeramos algunas de las tendencias positivas que estamos identificando sobre el terreno.
Las inversiones nacionales en activos fijos han aumentado constantemente desde mediados de 2017. A finales del primer trimestre de 2018, la inversión doméstica en activos fijos como porcentaje del PIB alcanzó el 29%, cerca de 100 puntos base más que el promedio de los últimos seis trimestres. Esto se tradujo en una inversión anual adicional de 25.000 millones de dólares.
La utilización de la capacidad y la producción industrial se han recuperado. La utilización de la capacidad aumentó a l75,2% en el trimestre finalizado en marzo de 2018 desde el 74,6% en el mismo periodo del año anterior, mientras que el índice de producción industrial (PII) en la industria manufacturera repuntó 4,2 puntos.
Hemos sido testigos de pedidos sin precedentes en el sector de las infraestructuras. Estos han sido para carreteras, viviendas (positivas para el sector del cemento), generación de electricidad y otros. Además en el lado de los procedimientos de bancarrota están progresando. La resolución de los préstamos incobrables debería liberar capital que pueda reciclarse en la economía.
Un mercado impulsado por unas pocas acciones
El aumento del mercado en 2017 puede haber dado la impresión de que el repunte de la renta variable fue generalizado, ya que el 89% de las empresas del índice contribuyeron positivamente a los retornos del MSCI India.
Sin embargo, si miramos de cerca los detalles: una cuarta parte de los retornos del índice provino de solo tres compañías, que en conjunto representan una quinta parte del peso del índice. En resumen, los flujos replicaron el índice, y algunos pesos pesados, independientemente de sus fundamentos y valoraciones, movieron el mercado.
En 2018, a pesar de la mejora del entorno micro, el mercado ha caído en territorio negativo. Cuando examinamos los retornos, podemos ver un patrón similar pero a la inversa. Esta vez, solo el 28% de los componentes del índice contribuyeron positivamente a sus retornos.
Casi la mitad del retorno positivo –el 9%– fue generado por solo tres nombres que tienen un peso total de un cuarto del índice. En otras palabras, el 72% de los componentes del índice hizo caer el índice en más del 10%. Por lo que, podemos decir que, el mercado sigue impulsado por unas pocas acciones y el movimiento no tiene una base amplia.
La buena noticia para los inversores es que las valoraciones de una parte significativa del mercado parecen razonables después de la corrección. Esta puede ser una oportunidad para que los inversores entren en compañías que se beneficiarán de la mejora del contexto micro a valoraciones más bajas que antes.
Selección de empresas en un paisaje cambiante
Como inversores activos, seleccionamos compañías independientemente de si son parte del índice. Nuestra estrategia de inversión se centra en la selección de acciones bottom-up. En un mercado emergente como India donde los riesgos son abundantes, una comprensión profunda de las empresas a un nivel micro ayuda mucho. La fortaleza del modelo comercial, las personas que dirigen el negocio y la valoración a pagar son los tres criterios más importantes que evaluamos.
Nuestro portafolio incluye empresas que consideramos que están justamente valoradas y que probablemente se beneficiarán con la recuperación de la inversión nacional.
En términos de sectores, estamos sobreponderando el sector exportador (como las empresas de TI y las farmacéuticas) que se están beneficiando de la demanda global y una depreciación de la moneda local. Hemos reducido nuestra exposición a sectores defensivos, como el consumidor, porque consideramos que sus valoraciones son caras y porque creemos que estas empresas pueden no ser capaces de captar el lado positivo de la economía.
Creemos que nuestro enfoque para seleccionar cuidadosamente las empresas en este paisaje cambiante permitirá a los inversores capturar oportunidades. Más importante aún, este enfoque probado en el tiempo, perfeccionado en múltiples ciclos de mercado, sirve como un sistema integrado de gestión de riesgos para mitigar el riesgo de pérdida permanente de capital para nuestros inversores.
Siddhartha Singh es managing director de renta variable asiática de PineBridge Investments.
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