Esta semana hemos terminado de preparar una clase sobre la construcción de carteras con ETFs y queríamos traerles una de las preguntas más comunes que nos hacen los futuros gestores de activos: ¿Cómo evito una situación como la de Apple el pasado trimestre si pesa tanto en el índice?
Como se puede apreciar en el siguiente gráfico el cuarto trimestre del año pasado fue negativo para el mercado americano, pero más negativo para aquellos índices que tienen mayor concentración en Apple. Y es que la compañía de Cupertino cerró el trimestre con una caída de más del 19%, lo que equivalió a perder casi la friolera de 150.000 millones de dólares de capitalización durante esos tres meses.
Evidentemente esta caída provocó que los índices en donde más pesa Apple lo hicieran peor que el resto. En el SP500, el peso de Apple no rebasó en ningún momento el 10% de ponderación, mientras que en el Nasdaq estuvo por encima del 18% en algunos momentos del año y en el sectorial S&P Infotechnology, más del 20%. Evidentemente, hasta que no se sufren estas perdidas tan exageradas, muchos inversionistas no se cuestionan este tipo de concentraciones en los índices.
Uno de los temas sobre los que hablamos con los alumnos, es la construcción de los índices. Desde nuestro punto de vista, lo más importante a la hora de invertir con ETFs, es analizar al índice en el que se va a invertir. El que seleccione compañías lo entenderá perfectamente, se toma una decisión de inversión sobre una compañía después de haber estudiado la situación de la misma, en ETFs hay que ser igual de pulcro, y comprar el ETF que replique el índice que previamente se ha estudiado.
Por lo tanto ¿como evitamos este sesgo de los índices? Lo primero es entender como se componen los índices. Al contrario de lo que se pueda pensar, no todos los índices son construidos bajo el criterio de capitalización de mercado o “Market Cap” sin embargo, los índices más conocidos por el mercado y más utilizados como benchmark por los portfolio managers, si son de capitalización, y es normal que podamos creer que todos lo son.
Comencemos por lo básico ¿Qué tipos de índices existen y como se forman? Los índices más utilizados son los de capitalización. El peso de una compañía en el índice es el precio de su acción multiplicado por el número de acciones que entran dentro del índice, nos referimos a las acciones que entran dentro del índice porque alguno de estos índices corrigen el peso según el free float. Este tipo de índices tiene sus ventajas, pues permiten al inversor tener todos los grandes valores de una economía a muy bajo coste, por lo que si pensamos en concentrar en “Big Caps”, este sería nuestro índice a replicar.
Comprando el SPDR S&P500 Trust, con una única comisión de intermediación y un TER del ETF del 0,1% anual, la mitad de la posición estaría en las 50 empresas más grandes (capitalizadas) de Estados Unidos.
Al comprar un ETF de un índice capitalizado, es importante tener en cuenta que existe lo que se denomina “sector bias”. Ya que el mayor número de compañías capitalizadas se encuentran concentradas en los sectores energéticos y financieros, más si cabe en los países emergentes.
Una de las grandes desventajas de la inversión en este tipo de índices, es la vulnerabilidad en el caso de burbujas, como pudimos apreciar en los últimos años de la década de los 90 con la concentración en el sector tecnológico en Estados Unidos o en los últimos años con el peso del sector financiero en los índices europeos.
Esta desventaja también se puede apreciar, y muchos de los value investors los critican, en que son índices de “momentum” de mercado, ya que cuanto más sube el precio de la acción más pesa esta en el índice y viceversa, por lo que el índice está sesgado a aquellas empresas con mayor precio por acción y no con mayor valor de la compañía.
Aunque siguen siendo los índices de capitalización los más seguidos y a los que más dinero se vincula la inversión, los ETFs que replican otro tipo de construcción de índice están ganando adeptos de manera muy acelerada,
Retomando el ejemplo con el que iniciábamos este post, Si hubiéramos escogido el ETF Equal Weight del Nasdaq que tiene First Trust (QQEW), no sólo nos habríamos librado de la caída de Apple, sino que este índice consiguió terminar en positivo ese último trimestre negativo para todos los índices de capitalización de Estados Unidos.
Como su nombre lo indica, los ETFs que replican índices Equial Weight, mantienen la misma ponderación en cada uno de los valores del índice y evita concentraciones, por empresa o por capitalización. Podemos observar gráficamente la composición del sectorial de energía de SPDR y la capitalización del SPY, frente a su equivalente Equal Weight de Guggenheim:
La gestora que compró el negocio de ETFs de Rydex es quien más ha trabajado este tipo de índices de equal weighted. Por ejemplo el ALPS Equal Sector Weight ETF, que mantiene los mismos pesos a nivel sectorial y no desde las acciones. En este ETF todos los sectores tienen un peso del 11%, evitando así el “sector bias” de los índices capitalizados.
Este tipo de índices, suelen utilizarse por los contrarians bias investors, ya que al hacer el rebalanceo del índice y evitar que una compañía suba (o baje) su ponderación, el ETF venderá aquellas compañías que mejor lo hayan hecho y comprará aquellas que peor lo hayan hecho para mantener el peso constante en el índice de cada compañía.
Las desventajas más evidentes de este tipo de índices Equal Weighted, son en primer lugar el tener un TER más elevado, lo que lo hace más caro en lo que se refiere a costes de mantenimiento. En segundo lugar al tener más peso en aquellas compañías menos capitalizadas que suelen ser menos líquidas también sufren de mayor volatilidad.
Los emisores de ETFs siguen trabajando para ofrecer todo tipo de alternativas a los inversores, lo más económicas y transparentes posibles, y aunque entendemos que los índices de capitalización seguirán siendo los más seguidos y replicados por los inversores, no está demás conocer las otras posibilidades que tenemos en la industria. Más adelante escribiremos en este blog, sobre otras alternativas de indices, como por ejemplo los índices construidos con criterios de valor, de dividendo, de beneficios, de ingresos, etc.
Todas las tablas e imágenes utilizadas las hemos tomado prestadas de un estudio de ETF database, una casa independiente de análisis de ETFs.
