Acabamos de asistir al quinto aniversario del mercado alcista en EE.UU., que empezó después de que el S&P 500 tocara mínimos el 9 de marzo de 2009 . Con eventos como el de Ucrania y otros puntos geopolíticos calientes que han distraído nuestra atención, no hemos celebrado este quinto aniversario como se merecía, pero debemos reconocer que se ha alcanzado un hito importante.
¿Estamos encaminados a otro año de subidas, o se ha alcanzado el tope del mercado? Analicemos algunos métodos de valoración del mercado para ver dónde estamos.
¿Ha alcanzado la bolsa su justo valor?
Las valoraciones siguen acaparando las portadas de los periódicos. Los comentaristas dicen que las valoraciones están ya ajustadas, en especial en un mundo macroeconómicamente frágil. Sin embargo, si comparamos las valoraciones actuales con las alcanzadas en los dos picos anteriores del mercado, podemos ver que el sector privado se encuentra esta vez en mucha mejor forma:
Quisiera destacar que los beneficios por acción (BpA) son notablemente superiores, al tiempo que el ratio PER sobre beneficios publicados del mercado no ha alcanzado ni de lejos los niveles que vimos en la burbuja .com de marzo de 2000, ni siquiera los del máximo de octubre de 2007. Otros métodos de valoración históricos también sugieren que las valoraciones actuales no son excesivas.
¿Qué nos dicen los indicadores que miran al futuro, en lugar de al pasado? Si consideramos el PER estimado, calculado con el BpA de consenso para los próximos 12 meses, vemos que el mercado se encuentra valorado a niveles adecuados:
Para tener en cuenta los vaivenes del ciclo empresarial, podemos ajustar los beneficios a través del PER Shiller, que utiliza la media móvil de los beneficios de los últimos 10 años ajustados por la inflación. Este ratio nos dice que el mercado está algo caro:
Sin embargo, si contemplamos otros ratios, como la rentabilidad por dividendo ajustada por la inflación, o el precio dividido entre el cash flow libre, ambos seguidos por muchos analistas, el mercado aparece barato. Así, en su conjunto, yo diría que el mercado está correctamente valorado.
Las señales del mercado de crédito
También estudio el mercado de crédito para adelantar cómo puede evolucionar la bolsa. Los spreads del mercado de bonos miden el precio que tienen que pagar las empresas para acceder al crédito. Hemos visto cómo estos spreads se han mantenido, o incluso se han estrechado. Mis colegas en MFS son expertos en crédito y tanto los analistas de bonos con grado de inversión y los de high yield me aseguran que el mercado de crédito apunta a que vienen mejores tiempos.
Así, a aquellos que aseguran que el dinero fácil proporcionado por la Reserva Federal ha catapultado las valoraciones de la renta variable por encima de lo razonable, yo les diría que en este punto el mercado no está sobrevalorado por un exceso de liquidez – una buena noticia debido a que las comunicaciones de la Fed son cada vez más restrictivas de lo que esperábamos. Por otro lado, el estrechamiento de los spreads de crédito es un buen indicador de que los activos de riesgo, como lo es la renta variable, no están bajo presión.
Artículo de James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Managers
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