Históricamente, los precios de las materias primas y los activos de los mercados emergentes han estado estrechamente correlacionados. Esto fue así durante el mercado alcista de las materias primas visto en la década del 2000 y ha continuado siendo así en el siguiente impulso del mercado de materias primas registrado a partir de 2011. Mientras que este último tuvo lugar en medio de un mercado alcista en general, siempre ha parecido que los activos de los mercados emergentes tienen un sesgo bajista durante las correcciones del mercado. De hecho, por lo general, han demostrado tener un comportamiento bajista.
Sin embargo, en la primera parte de 2016 esta tendencia parecía haberse revertido. Los mercados se desplomaron en medio de temores de que el Banco Popular de China pudiera devaluar el renminbi otra vez y en la estela del modesto aumento de tipos de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos. A pesar de estas turbulencias, las principales materias primas, las divisas de los mercados emergentes, la renta variable y los títulos de renta fija resistieron esta tormenta mucho mejor que en los casos anteriores.
Más a menudo que no, el comportamiento de los precios del mercado es más elocuente sobre el verdadero posicionamiento de los inversores que las encuestas e informes sobre los flujo de fondos. En consecuencia, el comportamiento de los precios de mercado, visto como un cálculo entre la evaluación de la confianza de los inversores y de los flujos, constituye uno de los elementos clave de nuestro marco básico decisiones de inversión, Compelling ForcesTM, junto con los ‘fundamentales’ y la ‘valoración’.
Las características de correlación parecen estar cambiando en un entorno de mercado en tensión, lo que sugiere que los precios de los metales y de los activos de los mercados emergentes podrían estar empezando el proceso de estabilización o habrían llegado realmente a sus puntos más bajos del cíclico. Los precios del petróleo, sin embargo, ahondaron en las caídas a principios de este año, demostrando una correlación inusualmente alta con los activos de crecimiento y con los mercados de renta variable en particular.
Sin embargo, el petróleo tiene una dinámica única debido a la influencia de la OPEP. Las prácticas del cártel, de mantener los precios anormalmente altos controlando la oferta de crudo, favoreció la inversión en nuevas tecnologías y la aparición de nuevos operadores, lo que ha restado poder a la organización. Esto ha hecho que el precio de mercado sea más relevante y es probable que el petróleo se ponga al día con el resto de mercados mundiales de materias primas.
Compañías de extracción de oro
El cambio clave en los fundamentales ha sido la capacidad de recortar y restringir la oferta. Muchos participantes del mercado estaban simplemente «siguiendo la curva», porque el impulso negativo del mercado estaba en marcha. Pero el espectacular rendimiento de las acciones relacionadas con el oro en el primer trimestre del año ilustra tan bien que cuando los vendedores han vendido, sólo se necesita una pequeña cantidad de posiciones de compra para tener un impacto dramático en el precio. Para finales de junio, estas acciones, subían un 100%.
En Investec, tomamos la relativa resistencia de los precios de las materias primas y de las divisas de los mercados emergentes como una señal para empezar a reconstruir en nuestras carteras la exposición a los activos de los mercados relacionados con materias primas y de los emergentes en general. Hemos resistido el canto de sirena de las métricas simplistas de valoración relativa durante un considerable número de años. Vale la pena recordar el consejo de un experimentado observador del mercado emergente: «Nunca compre renta variable hasta que las respectivas divisas estén en sus mínimos».
Específicamente, las acciones de compañías relacionadas con las materias primas, y los mercados emergentes en general, tienden a ser muy cíclicas y, en nuestra opinión, deben ser tratados como una inversión oportunista en lugar de una exposición principal en un contexto multi-activos. En esta era de crecimiento y rendimientos limitados, no podemos permitirnos ignorar los mercados emergentes y las exposiciones relacionadas, que representan una oportunidad importante y creciente. Pero como inversores, debemos aceptar su ciclicidad inherente y actuar en consecuencia.
Philip Saunders es co-responsable de Multi Asset Growth de Investec.
