El temor a que la variante Delta haga fracasar el crecimiento mundial parece impulsar la toma de decisiones de inversión, a pesar de que en nuestra opinión el principal riesgo en el que deben centrarse los inversores es la inflación.
Ahora que los países han superado las fases iniciales del ciclo de recuperación, los inversores se preocupan por los datos macroeconómicos en busca de posibles señales que adviertan de una reversión del crecimiento.
Sospechamos que los cambios que permiten percibir datos como las nóminas y el desempleo en EE.UU. impulsarán las asignaciones de los inversores y las ventas del mercado basadas en el temor a una mayor propagación de la variante Delta. Sin embargo, el mayor riesgo para los mercados es que las presiones inflacionistas no sean transitorias, como piensa la mayoría de los expertos. Una inflación persistente pesaría sobre los beneficios de las empresas al aumentar los costes y perjudicar los salarios, lo que haría que los bancos centrales subieran los tipos de interés y afectaría negativamente a los mercados de renta variable.
También existe el riesgo de que los bancos centrales reaccionen a la inflación demasiado tarde y suban los tipos con demasiada rapidez, lo que podría provocar una corrección en los múltiplos de las acciones y las valoraciones. Además, si el tipo del impuesto de sociedades en EE.UU. vuelve a subir al 28%, como se ha propuesto, también supondría un lastre para las expectativas de beneficios de las empresas.
Sin embargo, los fabricantes de vacunas de todo el mundo han estado muy ocupados analizando la mejora de sus productos, lo que refuerza nuestra creencia de que serán capaces de incrementar la protección contra las mutaciones del virus.
Por eso, en nuestra opinión, es más probable que la variante Delta retrase el crecimiento mundial a que lo haga descarrilar, prolongando el ciclo de recuperación existente, ya que algunas economías tardan más en recuperarse que otras. La reapertura gradual de la economía está aliviando las restricciones en las cadenas de suministro y es probable que los gobiernos sean estrictos en lo que respecta a los confinamientos, ya que buscan contener los brotes de virus.
Además, los bancos centrales ya están atentos a los cambios en la inflación y dispuestos a actuar para prevenir los problemas antes de que se produzcan por completo. De cara al futuro, esperamos que la renta variable obtenga mejores resultados a medio plazo, gracias al entorno macroeconómico favorable y al sólido crecimiento de los beneficios de las empresas.
Aun así, los inversores deberían adoptar un enfoque equilibrado, ya que prevemos que los mercados de renta variable fluctuarán entre fases que favorezcan a los valores de crecimiento, valor, cíclicos y defensivos de forma intermitente. En los meses en los que los datos macroeconómicos son decepcionantes, los valores de crecimiento (tecnología, servicios de comunicación) y defensivos (sanidad) deberían ir bien; en los meses en los que los datos superan las expectativas, el valor (sectores financieros, materias primas) y los valores cíclicos (industriales) deberían salir beneficiados.
Mantenemos una infraponderación en renta fija a nivel de cartera. Sin embargo, si el ciclo de recuperación se prolonga, como esperamos, esto pondría un límite suave a la subida de los rendimientos de los bonos. Esto proporcionaría un argumento de inversión para la renta fija en determinados mercados y en diferentes niveles de calidad.
Nos inclinamos por los bonos de alto rendimiento en dólares, donde los diferenciales ofrecen un amortiguador contra un aumento de los rendimientos, especialmente teniendo en cuenta nuestra expectativa de que las materias primas se mantendrán firmes, con potencial alcista.
Creemos que el dólar estadounidense superará a la mayoría de las divisas asiáticas a corto plazo, dada la difusión de la variante Delta y las bajas tasas de vacunación en países asiáticos como Tailandia, Malasia y Filipinas.
Prevemos que la Reserva Federal de EE.UU. anunciará una reducción de las compras de bonos de alguna manera a finales de este año, para comenzar a principios de 2022. Esto elevaría el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y el resto del mundo, lo que también impulsaría al dólar.
Por el contrario, de cara al futuro a medio plazo, las divisas asiáticas podrían ponerse al día, ya que esperamos que los bancos centrales de la región (es decir, Corea, India y Singapur) suban los tipos de interés en 2022, antes que la Fed en 2023.
Dentro de Asia, nos parecen atractivos algunos mercados de deuda soberana en moneda local. Nos gustan los bonos del Estado en los que el carry es elevado, la moneda es estable y el roll-down de la tenencia de bonos es atractivo. Un mercado que resulta atractivo es China. Allí, el banco central se muestra dovish y utiliza sus herramientas políticas para apoyar el crecimiento. El recorte del coeficiente de reservas obligatorias (RRR) de China en julio envió señales de relajación al mercado. Además, el RMB es estable, y el gobierno desconfía tanto de una moneda débil que provoque salidas como de una moneda fuerte que perjudique las exportaciones.
Lo que queda por ver es qué harán los responsables políticos en lo que queda de año para apoyar el crecimiento, ya que se empeñan en conciliar sus objetivos de reforma estructural a largo plazo y sus objetivos de crecimiento a corto plazo. Las decisiones que tome China (o que no tome) tendrán diferentes implicaciones para las acciones y los bonos del país. Si los responsables políticos se centran en garantizar la liquidez, es probable que los rendimientos de los bonos chinos se compriman aún más, impulsando el crecimiento de la renta variable y beneficiando a las empresas de calidad con finanzas sólidas y buena gobernanza. Si la agenda de reformas estructurales supera los objetivos de crecimiento para 2021 y los responsables políticos siguen endureciendo la regulación en los sectores de Internet, educación e inmobiliario, es probable que el sentimiento negativo afecte a estos sectores.
Independientemente del camino que tomen los responsables políticos, vemos importantes oportunidades alfa en China para los ganadores de estas decisiones políticas. En nuestra opinión, es preferible tener una asignación amplia a la renta variable y a la renta fija chinas, o a ambas. Ofrece ventajas de diversificación a una cartera multiactiva global.
Tribuna de Irene Goh, Head of Multi-Asset Solutions, Asia Pacific, de Aberdeen Standard Investments
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