Las perspectivas de las empresas estadounidenses son halagüeñas para los próximos dos años, mientras tanto, la volatilidad se ha instalado en los mercados latinoamericanos, provocando una búsqueda de seguridad para los portafolios. Dan Norman, managing director de Voya IM Senior Loan Group (la unidad de este asset class para NN IP en Estados Unidos), sostiene que los Senior Loans son ese antídoto contra los tiempos revueltos. En su cartera aparecen compañías como American Airlines, Dell Computer o Thomson Reuters.
El equipo de Senior Loans de Voya IM, un asesor de inversiones estadounidense, y socio de NN Investment Partners , lleva invirtiendo en esta clase de activo desde el año 1995. Este equipo, con sede en Scottsdale, Arizona, es uno de los más experimentados en esta clase de activo, gestionando 26.000 millones de dólares en portafolios de Senior Loans y CLOs –datos al 30 de junio de 2018-.
Debido al carácter del subyacente – los Senior Loans no son títulos que coticen en mercados secundarios públicos -, en la sicav luxemburguesa el fondo se contrata diariamente pero tiene reembolsos quincenales. En Estados Unidos la regulación es distinta, y la inversión en senior loans es bastante más común, pero en el resto del mundo existen pocos vehículos que ofrezcan exposición exclusiva a este tipo de activos, y menos de la mano de un equipo con tanta experiencia como el de NN Invesment Partners.
Dan Norman está en su tercera ronda del asset class. En el Hotel Sofitel de Montevideo conversó con Funds Society durante un roadshow latinoamericano que lo llevó a Uruguay, Chile y Perú.
¿Cuál es el status actual y reciente del asset class, desde el punto de vista de cómo va rentando y qué apetito global hay?
Los primeros cuatro meses de 2018 empezaron con una demanda fuerte de los inversores de todo el mundo. En el segundo cuatrimestre, el índice de préstamos corporativos de Estados Unidos sobrepasó el trillón de dólares y sigue creciendo hoy en día, sobrepasando la talla del mercado de los bonos high yield.
En general, los préstamos han estado creciendo de forma significativa en los últimos años y lo siguen haciendo. Hoy en día administramos más de 40 fondos en seis países del mundo. Los inversores piensan que es un asset class atractivo por su duración ultra corta. La media de retorno es históricamente del 5%. Este año hasta el mes de agosto el retorno es de 3,4% y esperamos un yield del alrededor de un 5%.
Los Senior Loans tienen una volatilidad muy baja, los préstamos no están sometidos a los tipos de interés y se reanudan cada 60 días en la mayoría de los casos.
¿Cuál es la expectativa de retorno para 2019?
La economía estadounidenses en muy fuerte hoy en día, las ganancias del segundo cuatrimestre del año excedieron las expectativas en cada categoría de la industria y en nuestro caso la mayoría de las compañías de nuestro asset class superaron las expectativas. La fortaleza de la economía estadounidense está siendo la base para un ciclo largo de buenas perspectivas para la deuda. La actual política de la Fed, los recortes de impuestos y la reducción significativa de la regulación del mercado por parte de esta administración está aumentando la perspectiva de un ciclo de crecimiento. Los analistas esperan buenos resultados tanto para 2019 como para 2020.
¿Qué piensas sobre factores que van en contra de esa expectativa de retorno?
Las valuaciones de los préstamos han estado mejorando pero el apalancamiento ha bajado en el último cuatrimestre debido a que los flujos de caja están subiendo. Así que las empresas están creciendo realmente y están generando más flujos y entonces los apalancamientos netos están cayendo.
Pensamos que las valuaciones no son la principal cuestión en el mercado hoy en día. Los préstamos están simplemente bien. La principal preocupación por el asset class de los préstamos es la disminución de la calidad de los documentos. Ha habido muchos comentarios en los medios de comunicación sobre la bajada de los pactos financieros y la seguridad de los acuerdos.Todo eso es cierto, pero también es algo que no es inusual. Estoy en mi tercera ronda administrando Senior Loans y el mismo asunto se planteó en las otras rondas. En realidad, las empresas están teniendo buenos resultados y por eso están buscando mejores condiciones en los documentos. Por otro lado, el mercado de este asset class es hoy en día significativamente más grande mucho más líquido, tanto por ese aumento de la talla como por la llegada de inversores globales. Tenemos una opción de trading mucho mejor que en el pasado, así que incluso si hay una bajada de la calidad de los documentos, si el asset class tiene un buen seguimiento y una buena administración, existe una opción de liquidez en el mercado que mitiga el riesgo.
¿Cuáles son los riesgos que identificas mirando a futuro para el asset class?
El principal riesgo para todos los inversores hoy en día es el mismo al que nos enfrentamos en los últimos diez años: el riesgo macro y global y el riesgo político. Y parece que eso nunca más va a desaparecer. La realidad es que cuando ocurren cosas malas en el mundo es algo bueno estar cerca de una empresa que tiene activos y está generando un ingreso, es una buena seguridad tener un asset class que tiene una buena cobertura a largo plazo. Durante la crisis de 2008 los préstamos fueron la última preocupación de venta para los inversores.
¿Cuál es tu opinión sobre como seguirá evolucionando el impacto de las políticas del gobierno estadounidense sobre la economía del país?
En Estados Unidos hay actualmente una gran división política que está yendo a los extremos. Yo diría que están pasando específicamente tres cosas que, sin duda alguna, desde una perspectiva macro económica, están teniendo un impacto. La primera es que se ha detenido casi totalmente la política de regulación por parte del gobierno y las empresas están entendiento que no tienen que adaptarse a nuevas formalidades y se sienten más cómodas para realizar inversiones a largo plazo porque confían en que las normas no van a cambiar. Y todo esto tiene un impacto muy importante en el crecimiento de las empresas. Los otros dos factores son obviamente los recortes fiscales y el acuerdo presupuestario, que supone un gasto bastante amplio. La combinación de todo esto ha animado a las empresas a gastar y crecer.
Obviamente, todo esto tiene un costo a largo plazo y para nosotros la pregunta pertinente es la de saber si los recortes de impuestos y el acuerdo presupuestario serán suficientemente buenos para generar una economía fuerte que pueda absorber nuestro déficit fiscal. Y por ahora, nadie sabe la respuesta con certeza.
Por Alicia Jimenez