Las tasas de interés de los bonos gubernamentales europeos y norteamericanos reaccionaron al alza tras las declaraciones por parte de la FED sobre la prevista desaceleración en las compras de bonos del Tesoro si la economía norteamericana continúa su recuperación. En el Gráfico 1 se muestran las rentabilidades de los nonos a 5 años del gobierno alemán y del Tesoro de EE.UU. (en %).
Actualmente, la FED está adquiriendo 85.000 millones de dólares cada mes en bonos del Tesoro y en cédulas hipotecarias para estimular la economía y la creación de empleo. Los inversionistas en renta fija toman esto como punto de partida a una política de la Fed que será menos acomodaticia para el mercado de bonos. Existe el temor de que la Fed decida subir las tasas de interés a corto plazo a partir del año 2015, para frenar la inflación.
En la eurozona, la situación es distinta: el BCE se ha comprometido a mantener las tasas de interés en niveles históricamente bajos durante un largo periodo. La economía de la eurozona sigue estando debilitada.
Gráfico 1: Tasas de Bonos gubernamentales a 5 años de Alemania y EE.UU. (en %)
Fuente: Bloomberg
Estrategia Zero-duration – ¿cómo funciona?
Robeco ofrece una variante de duración cero que protege a sus estrategias regulares de renta fija contra subidas en las tasas de interés a largo plazo, permitiendo a los inversionistas beneficiarse de una variación en los spreads de crédito.
La estrategia Zero-duration invierte en el portafolio existente incluyendo una cobertura sobre las tasas de interés. Esta cobertura permite reducir la sensibilidad a las variaciones en las tasas de interés realizando un swap entre la tasa a 5 años y la tasa interbancaria (Libor a 3 meses). Esto se traduce en que Robeco paga la tasa de interés fija recuperando la tasa de interés flotante. El resultado, es una menor sensibilidad a variaciones en las tasas. El inversionista sigue beneficiándose de potenciales variaciones del diferencial – spread- de crédito. Los retornos esperados de los bonos high yield tienen una vertiente doble: el spread de crédito y la tasa de interés. El swap hace que el componente que proviene de la tasa de interés sea variable. Cuando las tasas de los bonos gubernamentales suben, la estrategia Zero-duration debería comportarse mejor que la estrategia normal de bonos.
La implementación de esta cobertura minora el rendimiento del portafolio. Esta diferencia actualmente se cifra en un 1,5%. Dado que la duración actual de la estrategia high yield de Robeco está en torno a 4,4 años, las tasas de interés solo tienen que subir unos 35 pb para que ambas estrategias (la normal, y la de duración cero), alcancen el punto de equilibrio –break even- (duración x incremento de tasas) compensando así el menor rendimiento que implica la cobertura. En un escenario de mayores subidas de tasas de interés se prevé que la estrategia Zero-duration obtenga un rendimiento superior a la de la estrategia normal.
Robeco ofrece variante de duración cero para sus estrategias de bonos high yield, de bonos corporativos con grado de inversión y de bonos de instituciones financieras.
Alan Van der Kamp, client portfolio manager de Robeco, profudiza en los detalles de la estrategia de duración cero en este video de 3 minutos de duración.
Puede acceder al White paper completo de Zero-Duration de Robeco a través de este link.