En el mes de enero el índice de renta fija corporativa europea iBoxx Euro Corporate Bond cumplió con las expectativas de muchos expertos cediendo un 1,21%. “En estos momentos, el comportamiento de los bonos gubernamentales supone un factor de riesgo tan importante como los fundamentales de las propias corporaciones”, comenta Chris Bullock, gestor del fondo Henderson European Corporate Bond Fund en su comentario mensual.
Durante el mes de enero se ha producido una corrección en el precio del bono alemán a 10 años cuya rentabilidad ha pasado del 1,3% al 1,7%, cediendo prácticamente todas las ganancias en precio que experimentó el Bund desde el mes de septiembre. Como apunta Bullock, el positivo comportamiento que ha tenido el índice IG EUR Corporate Index durante los pasados 4 años (+13%, +2%, +4,8% y +14,9% respectivamente), hacen que el escenario para los inversionistas en bonos corporativos sea un reto en 2013.
Dicho esto, el gestor comenta que el mercado de crédito sigue siendo relativamente popular, con pocos signos de abatimiento en la demanda de bonos corporativos con buen cupón. “El mes empezó muy fuerte pero el atasco de nuevas emisiones, algunas señales de tomas de beneficios por parte de los inversionistas y noticias poco amables de algunos emisores –rescates de Monte dei Paschi y SNS-, sumados a una creciente preocupación en LBOs- ha abaratado el mercado según entramos en febrero”, señala.
“En estos momentos, el comportamiento de los bonos gubernamentales supone un factor de riesgo tan importante como los fundamentales de las propias corporaciones”
En términos de diferencial, el swap spread del iBoxx Corporate Bond Index ha conseguido bajar un poco más, 3 puntos básicos que casi lo llevan a los mínimos de spread post crisis de crédito que se alcanzaron en 2008 (130 pb), pero como recalca Bullock “todavía estamos muy por encima del spread mínimo de 43pb que se alcanzó en junio de 2007”.
En el fondo Henderson European Corporate Bund, durante el mes de enero el equipo de Bullock ha reducido exposición a deuda subordinada financiera y a bonos high yield incrementando el peso en deuda bancaria senior y en efectivo. “Para alcanzar nuestro pronóstico de un cupón anual del 2% en el año para el índice, el retorno total de los próximos 11 meses tendrá que estar en torno al 3%, un 50% por encima de nuestro objetivo inicial”, comenta Bullock. El experto cree que la liquidez para las corporaciones no va a mejorar mucho y que la demanda de los inversionistas continúa siendo fuerte, sin embargo “el posicionamiento del inversionista es fuente de preocupación”, comenta, añadiendo que algunas noticias corporativas que están saliendo a la luz últimamente tampoco ayudan. “Estamos recibiendo preguntas acerca del riesgo inflacionista y del efecto de las subidas de tasas de interés sobre los retornos de los bonos corporativos. Aunque el movimiento de tipos en enero fue excesivo, para ver un ajuste estructural en los precios de los bonos tendríamos que estar llegando al final del ciclo de desapalancamiento de la economía, ver un cambio en la tendencia de destrucción de empleo, el fin de la austeridad y que los bancos centrales reviertan sus políticas monetarias: ninguno de estos aspectos parece probable en Europa en el corto plazo”, concluye.
En el corto plazo hay algunos factores que podrán desestabilizar el mercado de bonos: las elecciones en Italia, el juicio sobre la deuda argentina, las negociaciones sobre el abismo fiscal norteamericano, la reestructuración de la deuda de Chipre y la revisión sobre el progreso de los programas de austeridad de Grecia y Portugal. “Todos estos eventos se pueden superar de forma favorable, pero generarán un buen número de titulares a lo largo del primer trimestre”, comenta Bullock.
Chris Bullock, CFA, es portfolio manager del fondo Henderson European Corporate Bond Fund desde su lanzamiento en 2009. Se incorporó a la firma en 2003 como analista de crédito. Desde 2006 ha sido cogestor de los fondos de retorno absoluto de crédito y high yield. Con anterioridad trabajó como analista de crédito y analista financiero en Insight Investment y en Accenture. Bullock tiene una licenciatura en Ingeniería Química por la Universidad de Aston y además del título CFA tiene el título CIMA –Chartered Institute of Management Accountants-.