Solo unos pocos participantes (entre ellos los presidentes regionales de la Fed Raphael Bostic, James Bullard, Patrick Harker y Neel Kashkari) parecen haber tomado una decisión y expresado serias preocupaciones sobre una posible inversión de la curva de tipos.
En cambio, hay quienes se muestran más favorables al argumento de que ‘esta vez puede ser diferente’: Con una prima plazo baja o incluso negativa que presiona a la baja los tipos de interés a largo plazo, una curva de tipos plana o invertida puede no indicar una recesión esta vez, ya que la economía depende en gran medida de los tipos de interés de medio a largo plazo (que son muy bajos) – o eso dice la historia.
“No estoy convencido por dos razones. En primer lugar, los dirigentes de la Fed formularon argumentos similares cuando la curva se invirtió en el último ciclo, antes de la crisis financiera mundial y la Gran Recesión. En ese momento, argumentaron que el aplanamiento o la inversión de la curva podía ignorarse porque el exceso de ahorro mundial mantenía los tipos de interés a largo plazo en cotas reducidas, a medida que la Fed subía los tipos por encima del tipo neutral. Eso no terminó bien”, recuerda Joachim Fels, miembro del Comité de inversiones y codirector del Foro cíclico trimestral de PIMCO.
En segundo lugar, afirma en el blog de la gestora, cuando los tipos a corto plazo suben por encima de los tipos a largo plazo, por la razón que sea, los bancos están menos capacitados o dispuestos a participar en la transformación de los vencimientos y en la creación de crédito.
De hecho, añade, el estudio realizado por la economista estadounidense, Tiffany Wilding, muestra que la forma de la curva de tipos, con un margen de dos años, ha sido un buen indicador del impulso crediticio – el cambio en la tasa de crecimiento de los préstamos bancarios – que, a su vez, presenta una alta correlación con el crecimiento del PIB real.
Ceder a una curva invertida
“Mientras no se haya llegado a un acuerdo sobre la inversión de la curva, este es mi pronóstico: en caso de que la curva de tipos (definida como el diferencial entre el Libor a 3 meses y los bonos del Tesoro a 10 años) se invierta, yo vaticinaría que la Fed de Powell cambiara de marcha y marcara una pausa en el ciclo de subidas para evitar una inversión prolongada de la curva”, estima Fels.
El economista estima que esta decisión probablemente se vería favorecida por una reacción adversa de los activos de riesgo a la inversión de la curva y el correspondiente endurecimiento de las condiciones financieras.
“Parece probable que se produzca un mayor aplanamiento de la curva a corto plazo, ya que las tensiones comerciales parecen estar a punto de intensificarse aún más, lo que menoscabará los rendimientos a más largo plazo a medida que la Fed siga subiendo el gráfico de puntos”, dice. Pero a pesar de esto, Fels no prevé una inversión prolongada, ya que es probable que la curva de tipos se convierta en parte de la capacidad de reacción de la Fed una vez que se invierta.
“Pero, ¿qué pasa si me equivoco y la Fed permite que la curva se invierta en la creencia de que esta vez es diferente? En este caso, estaría aún más convencido de que entraremos en la próxima recesión a más tardar en 2020 – lo que, por supuesto, lo que resultaría una vez más la madre de todas las positivizaciones de la curva”, concluye.