No siempre existe consenso en torno a la renta variable de España y Portugal, que acumula una fuerte revalorización desde el año pasado. Tras el rally, las perspectivas de los gestores oscilan entre la cautela de Bestinver y el optimismo de Fidelity, pasando por la visión llena de oportunidades de Mutuactivos.
Así lo dejaron claro gestores de renta variable ibérica y europea de sendas entidades que participaron en la conferencia de Morningstar celebrada en Madrid. Fernando Bernad, gestor de Bestinver Asset Management, dibujó un escenario de cautela, explicando que su fondo de renta variable ibérica ha situado la liquidez en el 18% (niveles de 2006-07 y también de 1998-99, años previos a respectivas crisis). Una de las razones es que el potencial de su cartera se sitúa en el 30%, niveles históricamente bajos, tras acumular una rentabilidad superior al 65% en los últimos tres años. “Empieza a costar encontrar oportunidades y buenas ideas”, afirma. En su cartera mezcla posiciones históricas, como Semapa, y otras más nuevas como Galp, si bien la exposición (en términos de facturación) de sus compañías a la economía española es muy baja (de en torno al 18%), al igual que a la portuguesa (un 15%), y más del 50% está expuesta de forma global.
Firmino Morgado, gestor del FF Iberia Fund –en soft close- y del FF European Aggressive Fund, de Fidelity, también invierte en ideas si ve un “potencial absoluto de revalorización”, cuidando mucho la liquidez de sus fondos para recibir entradas y afrontar salidas. Pero, en su caso, es muy optimista porque los indicadores económicos le hablan de tendencias positivas –en el PIB, por ejemplo, donde ve crecimientos de entorno al 2%, el doble que las previsiones de consenso- o puntos de inflexión (como por ejemplo, en el gasto de los consumidores del mercado ibérico o en la capacidad de las empresas para empezar a analizar proyectos de inversión). Estos datos, junto al impulso de las salidas a bolsa (ve en España dos o tres próximamente, lo que aumentará las oportunidades), le lleva a afirmar que “el mercado ibérico será uno de los que lo haga mejor en Europa”.
También Ricardo Cañete, director de Renta Variable y gestor de Mutuafondo España (de Mutuactivos-Grupo Mutua Madrileña), gestiona con un modelo de selección de valores, pero analizando la macro para vislumbrar las tendencias económicas de largo plazo. En este sentido, afirma que las expectativas de crecimiento económico son buenas en Europa, y también en España y Portugal. De hecho, considera que habrá más crecimiento de lo que hoy se espera, gracias a factores como la vuelta progresiva del crédito a la economía, el aumento de la confianza de los consumidores, por encima del año 2006, el tirón de la producción industrial en los próximos meses (que dinamizará el crecimiento a corto plazo) y la mejora de los márgenes empresariales a largo plazo, desde posiciones casi en mínimos, y después de que las empresas realicen cambios en el modelo de negocio y mejoren su eficiencia.
Ideas de inversión
En este contexto positivo, Cañete señala algunas temáticas que están teniendo en cuenta a la hora de seleccionar valores: por ejemplo, la recuperación del mercado del real estate –que históricamente ha ofrecido rentabilidades de 80 puntos básicos sobre la deuda pública y hoy ofrece en torno al 6%, con la perspectiva de que a medio plazo esas rentabilidades bajen al entorno del 4%, como en Europa, y que puede jugarse a través de nombres como Sacyr-; ideas para jugar la mejora del ciclo económico (televisiones y compañías industriales como Acerinox o Carbures); nombres para jugar la consolidación del sector de telecomunicaciones (“me gusta Telefónica no tanto por los beneficios sino por la capacidad de reestructuración del sector tras unos años de caídas de precios y márgenes y en los que el regulador empieza a permitir la consolidación ante la necesidad de capital para afrontar la inversión en nuevas tecnologías”); o incluso la recuperación del sector financiero en España y la buena marcha del negocio de las entidades gestoras de activos en Europa.
Además de las exportadoras, Morgado coincide en su apuesta por el sector de las telecomunicaciones y el financiero español, debido a la continuidad del proceso de consolidación tanto entre cajas como grandes bancos, que, en su opinión, permitirá al sector salir de la crisis mejor que entró, pues obligará a las entidades a adoptar una mayor disciplina de precio y de mercado y devolverá los retornos sobre el capital a niveles del 15%-20%, aunque lejos de los niveles precrisis del 25%. En ese caso, las entidades financieras volverán a cotizar con prima, por lo que augura un potencial de revalorización en aquellas que cotizan por debajo de su valor contable, si bien aquellas que lo hacen por encima (como Bankia) lo tendrán más difícil. Morgado comparó el potencial de los bancos españoles con el de los italianos, cuyas rentabilidades son bajas en un mercado muy fragmentado; también descartó invertir en el sector en Alemania, donde podría darse una crisis inmobiliaria similar a la de España, dijo.
En Bestinver no son tan positivos con respecto a los bancos y, tras invertir el año pasado en nombres como Bankinter, Bankia o Liberbank, solo conservan alguna posición en la última entidad, puesto que el sector “se apoya mucho en cuestiones políticas y eso es algo con lo que no estamos cómodos”, explica Bernad. Lo que sí les gustan son las gestoras europeas, y puso el ejemplo de Aberdeen y Ashmore, compañías europeas pero globales y especializadas en emergentes, y en manos en parte de los propios gestores. “Por primera vez en mucho tiempo hay oportunidades en emergentes, no tanto en Asia o Latinoamérica –la situación en Brasil es complicada- sino en la Europa emergente”, añade Morgado, gracias a las atractivas valoraciones ante los problemas en Rusia, citando al banco Sberbank.
Otras de las apuestas de los gestores en Europa se centran en el sector petrolero (Bestinver tiene una posición importante en Repsol) y el automovilístico, con nombres como BMW, Volswagen o incluso empresas con más exposición a Europa, según Morgado, como Peugeot o Renault.
Por Alicia Miguel Serrano
