Tras quedar rezagados respecto a los bonos de grado de inversión en 2020, los bonos corporativos high yield se han recuperado con fuerza este año, puesto que algunos inversores han buscado reducir la duración y aumentar el potencial de ingresos en sus carteras.
Según explica el equipo de renta fija de M&G Investments, las perspectivas favorables de impago en muchos sectores, junto con la mejora de los fundamentales de las compañías high yield y las crecientes expectativas de que los bancos centrales endurezcan pronto la política monetaria, implican, en su opinión, que los bonos high yield podrían seguir ofreciendo una forma potencialmente atractiva para que los inversores protejan sus carteras de los riesgos de aumento de los tipos de interés y de la inflación.
En particular, los bonos flotantes high yield podrían desempeñar un papel importante en la diversificación de las carteras, ya que esta clase de activos ha superado materialmente a otras áreas de los mercados de bonos high yield en lo que va de año, como se muestra en el gráfico 1, con una rentabilidad del 5,8% en lo que va de año.
En esta breve nota, los expertos de M&G Investments exploran los que consideran que son los cuatro factores principales que están detrás de la oportunidad potencial en los bonos flotantes high yield.
- Menor riesgo de tipos de interés
La Reserva Federal de EE. UU. ha señalado que empezará a reducir las compras de activos a finales de este año. A medida que la recuperación esperada continúe, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo podrían seguir sus pasos pronto. De ser así, es probable que el posible aumento de las rentabilidades (TIR) de los bonos soberanos tenga un efecto en cadena sobre el valor de otros bonos a tipo fijo. Aunque los bonos corporativos high yield suelen tener una menor sensibilidad a los tipos de interés (duración) que sus equivalentes con grado de inversión y soberanos, la duración media del índice ICE BofA Global High Yield sigue siendo significativa, de 3,9 años.
Si los tipos de interés suben en los próximos meses, podría haber un impacto mayor en el capital en comparación con los bonos flotantes high yield, que suelen tener una duración próxima a cero. Esto aísla eficazmente a los bonos flotantes high yield de los efectos negativos de las subidas de los tipos de interés y ofrecen cupones flotantes, proporcionando unos ingresos que aumentan en función de los tipos de interés.
- Volatilidad históricamente más baja durante las tensiones del mercado
La beta del mercado de los bonos flotantes high yield es menor que la de los bonos flotantes high yield convencionales, con una spread duration medio de 1,6 años frente a 3,9 años . En consecuencia, los bonos flotantes high yield suelen seguir la misma dirección general que el mercado high yield de tipo fijo, pero con una menor volatilidad, sobre todo en épocas de tensión en el mercado. Así ha sucedido durante varios episodios del mercado, en los que los bonos flotantes high yield han experimentado un descenso menor que el mercado de bonos high yield convencionales, incluso en periodos de incertidumbre en torno a la posible reducción de la oferta de bonos estadounidenses en 2015, el susto de la inflación mundial en 2018 y la reciente crisis del COVID-19.
- Potencial de aumento de capital
La mayoría de los bonos high yield llevan integradas opciones de compra, que permiten al emisor recomprar los bonos a los tenedores en una fecha y a un precio determinados. Con unas rentabilidades (TIR) cercanas a mínimos de varios años y unos precios próximos a los máximos de varios años, el mercado de bonos high yield a tipo fijo se enfrenta a un obstáculo considerable en términos de potencial de revalorización del capital. Muchos de estos bonos cotizan ahora a su próximo precio de compra o por encima de él, el umbral en el que la revalorización es in-the-money.
Alrededor del 67% de los bonos high yield estadounidenses cotizaron por encima de su próximo precio de amortización a mediados de septiembre, mientras que sólo el 35% del mercado de bonos flotantes high yield se enfrentaron a la misma restricción de convexidad negativa. Esto implica un mayor potencial de revalorización del capital en los bonos flotantes high yield, además de la protección que ofrecen contra la subida de los tipos.
- Los factores técnicos apoyan la demanda de bonos flotantes high yield
Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) son un importante comprador de bonos flotantes high yield. El actual aumento de las fusiones y adquisiciones significa que los CLO pueden seguir impulsando una fuerte demanda técnica de los bonos flotantes high yield próximamente. Aunque la emisión de CLO se agotó en 2020, lo que supuso un freno para los bonos flotantes high yield, la oferta del mercado se ha normalizado y los volúmenes recientes han alcanzado un récord en el mes de agosto (véase el gráfico 2).
Anotaciones:
(1) Fuente: Índice ICE BofA, 28 de septiembre de 2021
(2) Fuente: Índice ICE BoA Global High Yield, Índice ICE BofA Global High Yield Floating Rate Loan (3% Constrained), 28 de septiembre de 2021
(3) Fuente: S&P LCD, iBoxx, Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research, consultado a través de Goldman Sachs Marquee Global Markets Daily, 14 de septiembre de 2021
(4) Fuente: Bloomberg, análisis de M&G, 28 de septiembre de 2021
(5) Fuente: Credit Suisse Credit Strategy Daily (Loan August Recap), 6 Sep 2021
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Por Marcelo Soba