Con el S&P500 coqueteando con sus máximos históricos, la inversión en renta variable norteamericana es una prioridad en toda asignación de activos. Una de las estrategias con resultados más consistentes en esta gama es la US Large Cap Equities de Robeco, que tiene versión UCITS, y otra onshore US que además está detrás de uno de los vehículos con más éxito de flujos de entrada en 2014 entre los advisors de los broker-dealers onshore americanos, el fondo John Hancock US Disciplined Value, que sigue la misma estrategia y está manejado por el mismo equipo que el US Large Cap Equities de Robeco.
Esta estrategia, manejada por Mark Donovan, CFA y David Pyle, CFA desde Boston, tiene 26.400 millones de dólares en AUMs (fin segundo trimestre).
Características del portafolio de la estrategia, a finales del 2T 2014
Desde Robeco, afirman que el mercado de renta variable es un indicador económico adelantando. Con el S&P500 cerca de los 2.000 puntos, gran parte del optimismo económico estaría descontado en el precio. El EPS 2014 para el índice de $116-$117 implica un un P/E de 17x, según las estimaciones de la gestora. “Aunque es verdad que podemos definir la valoración como “en precio”, tampoco podemos decir que el índice esté muy caro….”, aseguran. Los analistas se van a centrar en las estimaciones para 2015, que están en el rango de $125-$130, lo que da un múltiplo de 15,5x que parece más razonable. “Creemos que las equities aportarán un 7%-9% que efectivamente es una rentabilidad atractiva si la comparamos con los bonos.”
Los múltiplos, siempre según las observaciones de Robeco, están en el rango de 13x-17x, con los sectores sensibles al yield (REITs, utilities, telecom) y consumo defensivo en la parte alta, y financieras, tecnología y energía en la baja. En lo que va de año y en contra lo esperado, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha caído 50 puntos básicos.
Una mejora en el crecimiento económico y el fin del tapering de la Fed debería cambiar el curso de los tipos, presionando a la baja el precio de los bonos y las acciones sensibles a tipos, algo que favorecerá a los sectores cíclicos que, además, están menos caros.
Robeco explica cómo los múltiplos P/E suben y bajan según el sentimiento, las expectativas de inflación, tipos de interés, y primas de riesgo, por lo que es muy complicado predecir los múltiplos. “El factor clave seguirá́n siendo los resultados corporativos, y seguirán siendo positivos basados en la mejora de la economía.
¿Growth o Value?
A principios de año parecía haber un consenso generalizado en el mercado que apuntaba a que 2014 sería un año mucho mejor para los valores growth que los value. Casi ocho meses después hemos visto que no ha sido así, sino más bien todo lo contrario, con los valores value, y especialmente los de mejor rentabilidad por dividendo, liderando las rentabilidades en el S&P 500. Al respecto Mark Donovan constata: “Solo puedo decir una cosa, y es que durante mi larga carrera he aprendido que es mucho mejor no hacer predicciones al respecto; por cada vez que he acertado, hay tres veces en las que me he equivocado. Da lo mismo si pensamos que el año va a ser bueno o malo para las acciones value: siempre somos inversores value motivados.”
El Top 10 del portafolio a finales del segundo trimestre de la estrategia liderada por Mark Donovan es:
