Investec Asset Management ha agregado la inversión en volatilidad como tema defensivo para el manejo de sus portafolios multiactivos. Marc Abrahams, director de Análisis Multiactivos, y Daniel Morgan, analista del Equipo Multiactivos de Investec, explican, en un documento publicado recientemente por la gestora, cómo posicionarse ante los niveles actuales de volatilidad para sacar provecho en los portafolios.
Los expertos comparten la visión del consenso de que estamos ante un entorno significativamente alcista en las tasas de interés. Ante estas subidas de tipos, es de esperar que se produzcan shocks en los activos de riesgo, por lo que el reto está en encontrar activos que ofrezcan protección ante estos shocks.
“La volatilidad registra en qué medida fluctúa el precio de un activo. Dado que los mercados tienden a subir de forma gradual, pero ocasionalmente experimentan violentas correcciones, el aumento de la volatilidad suele asociarse con mercados bajistas”, explican, añadiendo que en esas situaciones lo interesante no es invertir en renta variable, sino en la volatilidad de la renta variable, como medida defensiva de los portafolios.
“En este punto, es útil distinguir entre dos tipos de volatilidad”, puntualizan desde Investec, “la histórica y la implícita”. La volatilidad histórica es la que se observa a lo largo de un periodo de tiempo mientras la implícita refleja las expectativas del mercado sobre la volatilidad futura (incluyendo una prima de riesgo), deduciéndose a partir del precio de las opciones.
La volatilidad implícita del S&P500 se puede negociar vía futuros desde 2004, sin embargo, “el reciente incremento de su liquidez hace de la volatilidad implícita un activo plenamente accesible para nuestros portafolios.
Gráfico 1: Número de contratos negociados en varios puntos de la curva de futuros
Investec justifica su visión temática de la volatilidad utilizando la metodología de inversión basado en “Fuerzas Persuasivas”, que consiste en analizar los siguientes tres puntos:
- Fundamentales – La firma opina que la retirada de estímulos monetarios por parte de los bancos centrales (tapering), elimina el tope artificial en los niveles de volatilidad. La magnitud del ajuste se verá amplificada por el menor apetituo de los bancos de inversión para actuar como creadores de mercado;
- Valoración – Para Investec la inversión en volatilidad no está cara, ni en el contexto del medio, ni del largo plazo;
- Comportamiento del mercado – Observan que la volatilidad tiende a seguir una pauta relativamente predecible, lo que permite aplicar un enfoque de “market-timing”.
Ante estas observaciones, la metodología de “Fuerzas Persuasivas” de Investec apoya una posición larga en volatilidad: “La volatilidad implícita está en niveles moderados, aunque se ha visto contenida por la intervención de los bancos centrales, que ahora está en proceso de remitir, mientras el comportamiento de los precios de la volatilidad en el mercado tienen cierto grado de predictibilidad”.
Así, en su informe, Investec explica cómo ha implementado un programa de trading en los futuros del índice VIX basado en la forma de la curva de futuros, que les permite incrementar rápidamente la exposición a la parte delantera de la curva según empieza a aplanarse. “Creemos que esta operación cuenta con un equilibrio adecuado entre el coste de la cobertura y su beneficio. Descontado el coste, este trade puede generar rendimientos algo superiores al 10% si la volatilidad implícita revierte a niveles más normales y además existe el potencial de obtener un comportamiento particularmente mejor si acontece un evento extremo.”
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