El enfoque de predicción que sigue Simon Ward, asesor económico de Janus Henderson Investors, se basa en una sencilla norma: los puntos de inflexión en el crecimiento monetario real, o ajustado a la inflación, se producen, por lo general, entre 6 y 12 meses antes que los puntos de inflexión del crecimiento económico. Además, según Ward, esta norma se cumple aún más cuando se utiliza una medida restrictiva de las reservas monetarias. Es decir, cuando se emplea el agregado monetario M1, o la masa monetaria estrecha, que consiste en monedas en circulación y los depósitos a vista, o a un día.
Tras las medidas de confinamiento de Europa y Estados Unidos, es muy probable que la producción industrial global, medida por la producción del G7 y de las siete mayores economías emergentes, iguale o supere la caída sufrida durante la crisis financiera global. Sin embargo, la tasa de crecimiento de la masa monetaria estrecha real a 6 meses a nivel global, medida en este caso por la tasa de variación a seis meses de la masa monetaria en las economías del G7 y en las siete mayores economías entre los países emergentes, ya tuvo una significativa caída en 2017 y 2018 que, con unos 9 meses de anticipación, señaló que el crecimiento económico se debilitaría en 2018 y 2019. No obstante, el mínimo alcanzado en 2018 por el crecimiento del agregado monetario estrecho real fue más alto que el registrado en las dos últimas recesiones de 2001 y 2008.
Antes de la llegada del brote del coronavirus y ante la ligera recuperación del crecimiento monetario durante el año pasado, parecía que la recesión iba a ser evitada. Dicho esto, Simon Ward mantenía cierta precaución en las perspectivas económicas globales de principios de año porque el crecimiento del dinero real seguía siendo relativamente bajo en términos históricos, disminuyendo desde un 2,6% en septiembre de 2019 a un 1,7% en enero de 2020 e indicando que sería necesario un crecimiento por encima del 3% para poder señalar una recuperación económica.
La respuesta en materia de política económica a la crisis del coronavirus ya ha provocado un aumento de aproximadamente un 5% en crecimiento real y es probable que siga aumentando en los próximos meses, probablemente igualando o superando el máximo del 8% que se alcanzó tras la crisis financiera global.
En la opinión de Ward, las medidas políticas tomadas por los bancos centrales han sido más importantes que las aplicadas tras la crisis de 2008 – 2009. Evidentemente, las rebajas de los tipos de interés han sido menores, debido al menor nivel de los tipos de interés, pero el programa de expansión cuantitativa ha sido mucho mayor y más rápido. El fuerte repunte en el crecimiento del dinero sugiere una recuperación en forma de V cuando las medidas de confinamiento asociadas a la pandemia se relajen.
Esta crisis, de hecho, puede que sea el catalizador de un periodo de fortaleza monetaria, y que asiente las bases para un repunte alcista secular de la inflación, sugiriendo que el crecimiento de la economía mundial pudiera ser extremadamente fuerte en 2021. Las tendencias en los agregados monetarios en sentido amplio (M2, M3, M4), que también incluyen depósitos a plazo, depósitos disponibles con preaviso y fondos monetarios, serán clave para evaluar estas perspectivas.
El repunte secular de la inflación solo se producirá si el crecimiento del PIB nominal global muestra una fortaleza sostenida. Y esto, a su vez, requeriría una fortaleza sostenida en el crecimiento monetario. Si bien el agregado monetario reducido (M1) funciona mejor que la masa monetaria en sentido amplio (M2, M3, M4) para predecir puntos de inflexión en el crecimiento económico, la segunda funciona mejor para señalar tendencias de inflación a medio plazo.
Desde la crisis financiera global, el nivel medio de crecimiento del agregado monetario estrecho (M1) ha sido elevado en comparación a su media histórica. En cambio, el crecimiento del agregado monetario en sentido amplio (M2, M3 y M4) ha sido débil, al menos hasta las recientes intervenciones que hacen frente a la crisis del coronavirus, apuntando correctamente que la inflación se mantendría baja.
En la actualidad, tanto el agregado monetario estrecho como el amplio están repuntando, recordando al doble repunte en los agregados monetarios que tuvo lugar en la década de 1970, antes del aumento de la inflación, que alcanzó su máximo en 1975.
Perspectivas en los mercados
El análisis monetario ofrece mucha información sobre el mercado y las perspectivas económicas. Pero el concepto más relevante en este caso es el exceso monetario que se produce cuando la tasa de crecimiento real de las reservas monetarias supera la tasa necesaria para respaldar la economía. Y el exceso monetario se asocia a una subida en los mercados financieros. Ahora bien, el exceso monetario no puede ser medido directamente, por lo que Simon Ward utiliza dos indicadores sustitutivos. El primero es la diferencia entre el crecimiento monetario real a 12 meses y el crecimiento de la producción industrial. Mientras que, el segundo indicador es la desviación del crecimiento monetario real con respecto a la media móvil a largo plazo.
La mayor parte de las subidas en el mercado de renta variable global (medidas por el rendimientos del índice MSCI World frente a la remuneración del efectivo en dólares) se ha producido en periodos en los que ambos indicadores eran positivos. Así ha sucedido la mayor parte del tiempo entre 2011 y 2017. No obstante, este no fue el caso después de 2018 y, desde febrero de este año, el crecimiento monetario real superó el crecimiento de la producción. Pero el repunte de marzo en el crecimiento monetario ha hecho que ambos indicadores sean ahora muy positivos.
El patrón de rentabilidades en todo el mercado está muy correlacionado con el ciclo de acumulación de las acciones. Las rentabilidades promedio de varios índices de renta variable medidas en los 18 meses siguientes y anteriores a un mínimo en el ciclo de acumulación de las acciones muestran que, en los últimos siete ciclos desde 1990, los mercados suelen registrar aversión al riesgo antes de alcanzar los mínimos. El patrón habitual es que la renta variable de Estados Unidos y los valores de calidad se comporten mejor, mientras que los mercados emergentes y los sectores cíclicos quedan rezagados. El dólar suele subir y los diferenciales de la deuda aumentan. La mayoría de estas tendencias se invierten en los siguientes 18 meses después de haber alcanzado el mínimo del ciclo.
Simon Ward espera que el ciclo de acumulación de acciones se alcance en el primer semestre del año, o incluso puede que, en el primer trimestre, sugiriendo que los inversores deberían prepararse para aumentar la exposición a activos cíclicos como los mercados emergentes, los sectores cíclicos y las materias primas.
El análisis del ciclo también tiene efectos en la asignación geográfica a la renta variable. La lista de los mercados que suelen comportarse mejor durante los ciclos de recuperación de las acciones incluye Suecia, Singapur, Hong Kong y Canadá. Mientras que, los que peor suelen comportarse son Reino Unido y Suiza.
Conclusión
El escenario base de Simon Ward apunta a que el descenso en el número de nuevos contagios de coronavirus continuará en mayo y permitirá una normalización gradual de la actividad económica a partir del final del segundo trimestre.
Ward espera que el crecimiento monetario global siga aumentando en respuesta a los recientes estímulos extraordinarios. Algo, que en la opinión del asesor económico sienta las bases para un crecimiento más fuerte para 2021 y, a medio plazo, un incremento de la inflación.
Así, los inversores deberían buscar oportunidades para incrementar su posicionamiento en los activos cíclicos y a las coberturas para hacer frente a la inflación. Lógicamente, los datos monetarios de los próximos meses serán clave para confirmar o refutar este escenario. Una caída en el crecimiento del agregado monetario estrecho real a 6 meses a nivel mundial por debajo del 3% sería muy preocupante. Pero, a juicio del experto, es muy poco probable en el contexto actual de políticas monetarias.
Una alternativa posiblemente más realista es que el crecimiento monetario siga fuerte aunque el crecimiento monetario en sentido amplio vuelva a moderarse hacia su valor promedio en el periodo posterior a la gran crisis financiera global. Esto seguiría apuntando a una recuperación económica a finales de este año y en 2021, pero con un menor sesgo inflacionista.
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