Tras un buen primer trimestre, la estrategia de renta variable ibérica de Fidelity Worldwide Investments ha experimentado recientemente una serie de reveses que han mermado las rentabilidades que llevaba en 2014. En un reciente documento la administradora de fondos analiza qué ha afectado a la evolución de la estrategia, su proceso de inversión, el posicionamiento de la cartera y las perspectivas de la región.
¿Qué ha provocado el peor comportamiento relativo reciente?
La evolución de la estrategia se ha visto perjudicada por las decepciones protagonizadas por una serie de empresas (Banco Espirito Santo, Jeronimo Martins, eDreams Odigeo / Bravofly Rumbo Group) y por la búsqueda de la seguridad.
Vuelta a lo simple: atención constante a la selección de valores
Aunque desde Fidelity WI reconocen que la selección de valores ha sido decepcionante a lo largo de los últimos meses, siguen creyendo que un enfoque bottom-up sin limitaciones, centrado en identificar las oportunidades de inversión más atractivas, sigue siendo esencial para generar rentabilidades superiores a lo largo del tiempo. La estrategia de combinar una base de empresas de calidad con situaciones especiales de mayor riesgo con valoraciones atractivas y valores cíclicos ha beneficiado al fondo en años anteriores.
¿Cómo se encuentra posicionado el fondo actualmente?
La estrategia sigue posicionada en torno a una base de empresas de alta calidad con la característica de tener una rentabilidad constante y predecible. Por ejemplo, Inditex (una de las posiciones principales del fondo) ofrece una combinación inusual de fuertes tasas de crecimiento, elevada generación de caja y balance sólido.
También están presentes las situaciones especiales que son atractivas por su potencial de restructuración. Algunos ejemplos serían Endesa e Inmobiliaria Colonial, que se está beneficiando mucho de sus esfuerzos de restructuración centrados en reducir deuda.
Según explica el informe, en el entorno actual, aunque las empresas sensibles a la parte media y final del ciclo siguen ofreciendo buenas oportunidades, la mayor parte de las empresas sensibles al comienzo del ciclo ya han visto revisada al alza su valoración. Las empresas sensibles a la parte final del ciclo con modelos de negocio sólidos deberían hacerlo bien en bolsa. Por ejemplo, Acerinox no está cara a pesar de ser un actor clave dentro de la industria del acero inoxidable, según cita Fidelity WI. La empresa tiene un equipo gestor experimentado, una diversificación geográfica única y una estrategia a largo plazo muy clara. Además, sigue siendo uno de los fabricantes más eficientes en el sector del acero inoxidable y, por este motivo, se encuentra bien posicionada para beneficiarse del rebote del mercado.
Por sectores, la gestora sigue encontrando oportunidades en banca, donde prefiere las entidades bien capitalizadas que se encuentran bien colocadas para beneficiarse de la mejora de la situación macroeconómica de España. Los resultados del segundo trimestre de los bancos ibéricos han confirmado en líneas generales las tendencias recientes, en la medida en que la calidad de los activos ha entrado en una nueva fase. Los bancos están acelerando las ventas de activos embargados y el ritmo aumenta mes a mes con la estabilización progresiva del mercado de la vivienda. Los coeficientes de capital siguen reforzándose, por lo que el nerviosismo en los momentos previos a las pruebas de resistencia sigue disminuyendo. El margen financiero se está recuperando gracias al rápido descenso del coste de la financiación, pero los diferenciales de los activos se están contrayendo y los bancos necesitan crecer en su actividad de préstamos (han aparecido pruebas de repunte en la concesión de créditos, pero aún son muy incipientes). Los indicadores de financiación y liquidez se encuentran en sus niveles más altos en años. A la vista de la buena evolución de algunos de estos bancos la administradora está prestando especial atención a las valoraciones y se ha posicionado a favor de estos valores, que siguen ofreciendo buenas perspectivas y recorrido al alza.
Perspectivas
Fidelity WI reitera que las economías de España y Portugal se están perfilando para seguir creciendo durante los próximos años. Después de acometer importantes reformas en sus mercados laborales, la región está aumentando su competitividad y se encuentra en disposición de crear empleo. Las exportaciones españolas están creciendo y, de cara al futuro, la demanda interna posiblemente también desempeñe un papel importante en el crecimiento. La recapitalización y consolidación del sistema bancario prosiguen. Las empresas están detectando más demanda y, por lo tanto, se están volviendo más optimistas; además, las inversiones empresariales también están aumentando.