Los hedge funds se recuperaron fuertemente tras la oleada de ventas de mediados de febrero con solo dos excepciones: los fondos de renta fija, que permanecen sin cambios esta semana, y los fondos de renta variable de mercado neutral, que aún están sufriendo rotaciones sectoriales y de factores. El Lyxor Weekly Brief repasa los impactos de la reciente corrección bursátil sobre los selectores de valores (stock pickers) y las estrategias de los seguidores de tendencias (trend followers).
La dispersión entre las acciones se disparó unos días antes de que comenzaran las ventas, pero el equipo de Lyxor AM que forman los estrategas senior Jean-Baptiste Berthon y Philippe Ferreira, junto con la analista Anne Mauny, espera una rápida reversión a la media. “Históricamente, una mayor dispersión después de picos de volatilidad solo dura al coincidir con un gran cambio macro. Los gestores no disfrutarán del potencial de arbitraje adicional por mucho tiempo”, explican en su análisis.
Por el contrario, los expertos de la gestora esperan que la correlación actual de las acciones dure, con un conjunto común de factores que probablemente permanecerán en el radar (incluidas las tasas, la inflación, el dólar). Distraer a los mercados de los fundamentales de las empresas hará que la selección bottom-up sea más desafiante.
El jarro de agua fría que ha supuesto la temporada de resultados de Estados Unidos fue contundente: se descartan las ganancias y los ingresos sólidos, mientras que los retornos después de los anuncios de EPS provocaron gran parte de los movimientos del mercado.
Dicho esto, Lyxor AM cree que las condiciones del mercado aún son de apoyo. Las correlaciones de valores siguen siendo moderadas, lo que refleja un amplio conjunto de temas que se desarrollarán en los próximos meses, incluida la reforma fiscal en Estados Unidos, los gastos fiscales o la actividad empresarial.
Además, apuntan sus expertos, la mayoría de los fondos diversificados mantuvieron sus exposiciones durante las ventas masivas y lograron generar alfa. “Mantenemos nuestra preferencia por los fondos deep value y nuestra infraponderación en fondos cuantitativos /neutrales”, afirman.
Estrategias de los trend followers
Sin embargo, el posicionamiento del equipo de Cross Asset Research de Lyxor relativo a las estrategias de seguidores de tendencias (trend followers) es más escéptico tras los cambios de tendencias experimentados durante la corrección. “Aunque hay pocos activos ahora que siguen sobrevalorados, una mayoría podría cotizar en un rango limitado. Vemos un riesgo de reversión reducido, pero muchos comienzos en falso. El impacto fue lo suficientemente fuerte como para forzar una profunda reorganización de las exposiciones”, recuerdan.
En conjunto, los CTA recortaron a la mitad su exposición larga a acciones y materias primas, pero mantuvieron sus posiciones cortas en el dólar (especialmente frente al euro) y en los bonos de corta duración de Estados Unidos. Estas estrategias neutralizaron la mayor parte de sus posiciones en bonos europeos y japoneses.
“Aunque reconocemos que su perfil de riesgo es considerablemente más seguro (lo que nos dice que el desapalancamiento está atrasado), no se beneficiarían plenamente de la recuperación. Además, la estructura del mercado tomará tiempo para establecerse y permitir que las nuevas tendencias se formen. Históricamente, los CTA registraron dificultades después de la mayoría de las ventas masivas. Mantenemos nuestra postura neutral, con una visión negativa”, concluyen.
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