La inversión en senior loans está en auge. Es una estrategia en la que el interés es creciente: desde Invesco aseguran que los planes de pensiones y family offices en España empiezan a mirar el activo en un contexto en el que tienen más presiones para controlar los riesgos pero a la vez necesitan obtener rentabilidad. De ahí que desde la gestora vaticinen una cada vez mayor popularidad. Pero el motivo clave para incorporar senior loans a las carteras es la diversificación, según explica Jeffrey Reemer, client portfolio manager en la plataforma de senir loans de Invesco, que estuvo recientemente en Madrid.
“En un entorno de tipos al alza y donde habrá incertidumbres en renta fija, y dificultades para proteger el capital, los senior loans son un activo interesante y que debe tenerse en cuenta a la hora de realizar el asset allocation, porque supone una gran oportunidad de diversificación”, explica el experto. De hecho, su correlación con el S&P 500 es de 0,4, con el mercado de renta fija del 0,8 y con los Treasuries de EE.UU. es negativa, de -0,4, y además suelen proporcionar retornos bastante estables.
En su opinión, los inversores institucionales, conscientes de los próximos movimientos de la Fed, están mirando al activo (dado que ofrece un riesgo de tipos de interés o de duración muy bajo frente al crédito tradicional) pero no lo hacen como un simple trade, sino como una asignación estratégica de largo plazo. “La Fed podría realizar una subida de tipos en diciembre, y otra u otras dos más en 2016 y este activo ayuda a diversificar. Se trata de captar el cupón pero reduciendo la volatilidad”.
Y además es un activo que presenta unas valoraciones muy atractivas frente a otros momentos de la historia, en línea con situaciones de estrés como 2011, cuando los mercado estaban focalizados en la crisis de Grecia: “Empezamos a ver ahora buenas valoraciones y un momento muy positivo para entrar”, dice, pues los defaults que implica el mercado (y pone en precio) están en torno al 9% cuando en realidad se sitúan en el 3%. Una cifra que, para dispararse, necesitaría catalizadores que el gestor descarta. El gestor destaca los buenos fundamentales de las compañías y su menor exposición al sector de las materias primas con respecto a otros segmentos de deuda, como el high yield, y ve el activo como una inversión a considerar si se quiere proteger capital en un entorno de subidas de tipos. Así, los diferenciales se sitúan ahora en torno a 600 puntos básicos frente a la media histórica de 450.
Atractivo frente al high yield
Al compararlo con el high yield, el gap en los diferenciales se sitúa en línea con la media histórica (históricamente la media de diferencia es de 100 puntos básicos, y ahora también, excluyendo energía; incluyéndola el diferencial se amplía a unos 130 puntos básicos menos en el caso de los préstamos). Pero hay que tener en cuenta que los senior loans disminuyen ampliamente el riesgo de duración (de 0,14 años frente a 4,3 del high yield): “Si necesita rentas, el inversor ha de preguntarse si está más cómodo asumiendo riesgo de tipos de interés o de crédito”, explica. Y si la respuesta apunta al crédito, los senior loans son una buena opción: su rentabilidad es de 6,14%, la segunda más atractiva en el segmento de deuda solo por detrás del high yield, pero con solo 0,14 años de duración.
Además, también hay que considerar que el mercado de loans tiene menor exposición a los sectores de energía y materias primas que el de high yield. El mayor riesgo que afronta el activo es la Fed: “El mayor riesgo ocurriría si la Fed sube los tipos demasiado rápido y ralentiza la economía, pero no es el escenario que manejamos, la autoridad será cauta”, dice, pues también considera los factores externos, y no solo internos, a la hora de tomar sus decisiones.
Plataforma Zodiac
En su plataforma luxemburguesa, Invesco cuenta con un fondo que invierte en el activo en Europa, otro que invierte en EE.UU. y otro global que es una especie de fondo de fondos que está invertido en los dos fondos anteriores, pero que puede invertir también de forma directa. Actualmente, sobrepondera Europa, con posiciones de entorno al 25% en el Viejo Continente y un 75% en EE.UU. “Europa está menos expuesta a las materias primas y el crecimiento empieza a ser más positivo: el ritmo de crecimiento en las empresas estadounidenses puede situarse en el alto dígito pero Europa, que está por detrás en el ciclo, acelera su crecimiento, con el apoyo de una política más acomodaticia por parte del BCE”, afirma.
Empezaron en 1999 con 700 millones de dólares y ahora ya tienen 29.500 millones (a través de vehículos de inversión como fondos de préstamos mixtos institucionales, cuentas separadas personalidadas, CLO Rated Notes, CLOs, ETFs e inversiones destinadas a los clientes estadounidenses minoristas). Su estrategia de inversión es bottom-up, pues analiza cada emisor, pero también se complementa con un análisis top-down que ayuda a determinar los sectores en los que invertir y la calidad crediticia. Actualmente en Invesco han aumentado sus inversiones en el espectro de más calidad, BB, frente al B, pues el gestor habla de “una bifurcación entre ambos segmentos”, en la que los mejor parados serán los activos de mayor calidad. En parte, porque las aseguradoras en mercados como EE.UU. se ven forzadas por la normativa a invertir en activos de mejor calidad, que implican menores reservas de capital (para hacer frente a potenciales pérdidas, según obliga la ley).
Por sectores está positivo en la cartera europa en industrias como la de cable y televisión por satélite o health care y en EE.UU. en el sector electrónico. También vienen sobreponderando el sector de petróleo y gas, que ha dado muchos buenos resultados hasta el último trimestre, si bien infraponderan otros sectores ligados a las materias primas como la minería o la química. Para que las carteras estén diversificadas, ninguna posición ocupa más del 2% (con algunas excepciones hasta el 4%), por sectores tampoco superan el 10%.
Cuentan con un equipo completamente independiente (de 42 personas de las que 29 son profesionales de la inversión), que gestiona un volumen considerable y que además tiene presencia en todo el espectro del mercado.
Por Alicia Jimenez