Los mercados de capitales europeos se enfrentan a un escenario bastante complejo. Habida cuenta del renqueante crecimiento y del descenso de las expectativas de inflación en la zona euro, los tipos de interés permanecerán probablemente en niveles reducidos. Esto explica por qué los rendimientos de los bonos de los países del núcleo europeo han vuelto a tender hacia la cota cero y por qué las rentabilidades del efectivo siguen en terreno negativo.
Para muchos inversores, rotar hacia el mercado de renta variable tampoco representa ninguna panacea. Aunque nadie cuestiona las ventajas a largo plazo de la inversión en renta variable, la volatilidad experimentada en los últimos compases de 2018 resulta inaceptable. Con este telón de fondo, Fred Jeanmaire, gestor de carteras de renta variable europea en Columbia Threadneedle, explica las ventajas de la estrategia European Absolute Alpha para los inversores.
Los inversores europeos continúan buscando estrategias capaces de generar una rentabilidad positiva y ofrecer protección frente a la volatilidad. Los fondos de alfa long-short extraen rentabilidades a partir tanto de la adquisición como de la venta en corto de acciones, de ahí que puedan generar rentabilidades positivas en un abanico de condiciones económicas y de mercado. Al equilibrar las posiciones largas y cortas, estos fondos obtienen una exposición a los mercados con una cobertura natural.
En Columbia Threadneedle Investments, la estrategia European Absolute Alpha invierte en compañías de crecimiento de elevada calidad y con poder de fijación de precios para generar rentabilidades sólidas y sostenibles. Al mismo tiempo, procede a la venta en corto de compañías con una mediocre posición competitiva, lo que desemboca en una deslucida rentabilidad, una endeble generación de efectivo y un bajo crecimiento.
Durante más de 10 años han recurrido a las «cinco fuerzas de Porter» (que reciben su nombre del profesor de Harvard Michael Porter) como marco para seleccionar adecuadamente las compañías que exhiben robustas posiciones competitivas. También utilizamos este marco para identificar los candidatos que serán objeto de ventas en corto, al considerar que registrarán un comportamiento inferior. Los mercados suelen centrarse en las tendencias a corto plazo e ignoran las amenazas a largo plazo que planean sobre las compañías.
Al analizar las compañías europeas, se puede constatar que ésta es una época fecunda para la selección de valores. En el componente largo de la cartera, las distorsiones del mercado están creando oportunidades para comprar grandes valores de crecimiento incorrectamente valorados y que ofrecen perspectivas de revalorización del capital. Por lo que respecta a la venta en corto, varios sectores se están viendo afectados por fuerzas disruptivas, lo que se está traduciendo en un descenso de la rentabilidad y los precios de las acciones.
Los tipos de interés se mantienen en niveles bajos y las acciones registran volatilidad
Rara vez han afrontado los inversores europeos periodos tan complicados. El rendimiento del bono alemán de referencia a 10 años ha descendido hasta alrededor de los 10 puntos básicos, después de haber subido hasta los 60 puntos básicos a principios de 2018 (1), y los bonos en toda Europa ofrecen a los inversores rentabilidades nimias. Mientras tanto, la facilidad de depósito del Banco Central Europeo se mantiene en terreno negativo en los -40 puntos básicos (2), lo que significa que los inversores deben pagar por la tranquilidad del efectivo.
En cuanto a la renta variable, la reciente volatilidad a corto plazo se ha revelado más elevada de lo que algunos inversores pueden tolerar. Entre octubre y diciembre de 2018, el índice MSCI Europe se desplomó cerca de un 15% (véase el gráfico 1), al acrecentarse el temor acerca de la ralentización del crecimiento económico mundial. Con una exposición neta media a los mercados de renta variable de tan solo un 30%-40%, determinadas estrategias como la European Absolute Alpha deberían mostrar una volatilidad significativamente más reducida.
Las distorsiones del mercado ofrecen oportunidades
Las posiciones largas de la estrategia European Absolute Alpha suelen centrarse en compañías que exhiben sólidas marcas, de sectores como los bienes de consumo, los productos de primera necesidad y los bienes de lujo. A través del análisis de las cinco fuerzas de Porter, identificamos aquellos negocios capaces de generar rentabilidades robustas y sostenibles a largo plazo.
Akzo Nobel (3), líder europeo en pinturas, constituye un buen ejemplo. Tanto sus pinturas decorativas de marca (Dulux) como sus pinturas de alta prestación gozan de poder de fijación de precios. La compañía anunció a finales de 2018 su intención de abonar unos 6.500 millones de euros a los accionistas, en un momento en el que su capitalización de mercado era de tan solo 15.000 millones de euros (4).
Otro título representativo es Cellnex, compañía española que ofrece torres de telecomunicaciones compartidas. Conforme se despliega la telefonía móvil 5G en Europa, los operadores de telecomunicaciones precisarán hasta 10 veces más células interconectadas con los usuarios de los teléfonos móviles. Y no solo los teléfonos necesitarán dicha infraestructura: los coches autónomos y el Internet de las cosas también exigirán capacidad de red. Los operadores de telecomunicaciones no disponen de suficiente capital para invertir en nuevas torres de telefonía, mientras que Cellnex está perfectamente posicionada para proporcionar la capacidad adicional.
La venta en corto para aprovechar las distorsiones del mercado
En cambio, las compañías que la estrategia European Absolute Alpha vende en corto suelen proceder de sectores que se están viendo perturbados por las tendencias actuales, como el sector inmobiliario y las compañías aéreas. Las autoridades reguladoras y los gobiernos también ejercen presión sobre los sectores regulados. Si bien el mercado es consciente de estas presiones estructurales, está subestimando algunas de ellas.
En Columbia Threadneedle suelen citar como ejemplo la atención sanitaria, sector donde los ejecutivos de Estados Unidos y Europa están presionando para reducir los precios. Así, en Columbia Threadneedle han identificado varias compañías farmacéuticas y de tecnologías médicas que, a buen seguro, se verán afectadas por la presión regulatoria.
Sacar partido de los cambios
Dado que los inversores europeos están buscando inversiones que puedan proporcionar tanto rentabilidades positivas como protección frente a la volatilidad, las estrategias long-short (como la estrategia European Absolute Alpha) ofrecen una verdadera alternativa.
(1) Bloomberg, a 4 de marzo de 2019.
(2) Tipos de interés oficiales del BCE, BCE, 7 de marzo de 2019.
(3) La referencia a acciones o bonos específicos no debe interpretarse como recomendación de negociación.
(4) «AkzoNobel to conduct €2 billion capital repayment and share consolidation…», Akzo Nobel, 13 de noviembre de 2018.
Por m.sedo