A medida que evoluciona la presidencia de Trump, Eaton Vance Management ha observado tres tendencias interrelacionadas en el mercado, que exponía en un artículo la semana pasada Payson F. Swaffield, CIO de renta fija de la firma.
Swaffield cree que es posible que hayan terminado el tiempo de las “tasas más bajas durante más tiempo» y que es probable que se prolongue el ciclo de crédito. Además los mercados van a volver a actuar como tales, es decir, ponderando las fuentes de riesgo y rentabilidad en una serie de escenarios.
Ante este nuevo escenario inaugurado por la era Trump, el CIO de renta fija propone dos movimientos oportunistas en la cartera y tres defensivos:
Movimientos oportunistas
Bonos municipales estadounidenses: En este sector se produjeron ventas masivas en mayor medida que en los bonos del Tesoro estadounidenses en 2016, en parte, dice Swaffield, porque las valoraciones eran relativamente altas después de dos años con un buen rendimiento. Por eso, la volatilidad que experimentaron en el transcurso del año ofreció puntos de entrada atractivos con el potencial de ampliar la rentabilidad total a largo plazo.
“En una parte de este periodo los bonos municipales tuvieron un rendimiento superior a los del Tesoro estadounidense antes de impuestos, lo que indica que los mercados establecían su precio como si solo hubiera poco o ningún beneficio fiscal al mantenerlos. Después, los mercados se recuperaron de esta reacción excesiva”, dice el gestor.
Deuda de mercados emergentes: Swaffield considera que este es un sector sumamente volátil, pero cree que los rendimientos pueden ser muy atractivos para los inversionistas que pueden tolerar las oscilaciones de los precios.
Las perspectivas del sector pueden estar impulsadas por un equilibrio de factores. “Un crecimiento más marcado estadounidense y global sería un fundamental positivo para muchos países emergentes, ya que aumentaría la demanda de sus exportaciones. Por otra parte, la subida de las tasas estadounidenses son generalmente un factor negativo para la deuda de los mercados emergentes. A fin de cuentas, creemos que el impacto positivo de un crecimiento global más fuerte podría ser el factor de más peso y que los inversores deberían buscar puntos de entrada atractivos”, explica.
Movimientos defensivos
Desde una perspectiva defensiva existen una serie de estrategias activas que podrían mitigar el riesgo de tasas de interés altas y proporcionar rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas. Tres de las propuestas de Swaffield son:
Bonos escalonados: Las carteras de bonos escalonadas incluyen típicamente bonos municipales y corporativos investment grade selectos, con una ponderación igual de los vencimientos de los bonos de corto a largo. Si las tasas suben (y presuponiendo que la curva de rendimiento es ascendente), el producto de las emisiones que vencen se puede reinvertir en deuda de mayor rendimiento, a más largo plazo y contribuir potencialmente a mejorar la rentabilidad.
Para el experto de Eaton Vance, los bonos escalonados pueden ser una forma eficiente de gestión a través de un periodo con una alta volatilidad de las tasas de interés, en comparación con las carteras de “mercado” o de bonos vinculados a índices que se mantienen de forma pasiva.
Rentabilidad absoluta: Las estrategias de rentabilidad absoluta que buscan la obtención de rentabilidades con bajas correlaciones con los mercados de bonos y acciones de los Estados Unidos y que tienen un error de seguimiento relativamente bajo con respecto a un índice de referencia de activos monetarios a corto plazo, también podrían ofrecer a los inversores una opción de menor riesgo relativamente atractiva, cree Swaffield.
Préstamos a tasa flotante: Tal y como indica su nombre, el rendimiento de los préstamos a tasa flotante fluctúa a un diferencial sobre un índice de referencia a corto plazo, típicamente el Libor. Los préstamos están calificados por debajo de investmennt grade, pero tienen una garantía específica y se consideran de alto nivel en la estructura de capital de una empresa, por eso son una forma de protección del crédito poco común en el universo de la renta fija. Como contraprestación por aceptar un riesgo de crédito mayor que el de las estrategias de rentabilidad absoluta o el de las estrategias escalonadas de bonos investment grade, los inversionistas reciben un rendimiento que históricamente solo ha sido superado por los bonos de alto rendimiento en los sectores domésticos de EE. UU., explica Swaffield.
