Cada vez más, los inversores están reconociendo las oportunidades que ofrecen las acciones japonesas de pequeña capitalización, incluyendo unos retornos convincentes y un modesto perfil de riesgo. A continuación, Midori Katsumi, gestor de carteras y responsable de renta variable japonesa en PineBridge responde a las preguntas más frecuentes sobre la región y la clase de activo.
¿Por qué es un buen momento para considerar asignar parte de la inversión en acciones de renta variable japonesa?
Si bien los problemas en los mercados emergentes y las tensiones comerciales han causado recientemente una cierta debilidad en el mercado de acciones japonés, los negocios domésticos, especialmente las empresas que operan business-to-business, permanecen intactos. En términos de la valoración general del mercado, la relación entre el precio estimado y los beneficios (P/E) es inferior a 15 veces para el año fiscal 2018, que está en línea con los pares globales de Japón. Además, esperamos que el uso de la tecnología y la automatización se extienda ampliamente entre sectores y regiones, lo que apoyaría la tendencia a largo plazo en tecnología y gastos de capital (capex). En tal entorno, favorecemos los sectores de tecnología, maquinaria y los servicios comerciales.
En nuestra opinión, las acciones japonesas son particularmente atractivas ahora porque la economía ofrece en una base sólida y las empresas se están centrando más en los accionistas y el gobierno corporativo. Con respecto a la economía, la brecha de la producción se está cerrando, los mercados laborales se están estrechando y las empresas están adoptando cada vez más la automatización para abordar la escasez de mano de obra. Esto debería iniciar un ciclo virtuoso que otorga a las empresas un mayor poder de fijación de precios y les ayuda a mantener la rentabilidad, lo que probablemente llevará a una expansión de la capacidad para atender la demanda local y mundial.
Las acciones japonesas de pequeña capitalización han estado subiendo desde 2012, pero esta vez es por las razones correctas. A diferencia de los mítines anteriores, como los de 1999 o 2003-2005, el rally actual está siendo impulsado por fundamentos (crecimiento de ganancias) en lugar de por expansiones en los múltiplos.
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Este crecimiento debería ser duradero debido a que ya no solo está impulsado por la recuperación cíclica de los mercados nacionales y mundiales, sino por los cambios estructurales subyacentes. Las empresas están modificando sus estructuras de gestión y contratando más ejecutivos orientados a la rentabilidad y al crecimiento, a diferencia del pasado, cuando se centraban principalmente en las operaciones y muy poco en los accionistas. Ahora, los gerentes de las empresas están prestando más atención al gobierno corporativo y están asignando capital de manera más racional. Los retornos sobre el capital (ROE) de Japón todavía están por debajo del promedio entre sus pares globales, pero eso deja margen para una mejora adicional.
¿Cuáles son las ventajas de un enfoque de inversión activa y un sesgo a la renta variable de pequeña capitalización?
Creemos que los gestores de inversiones que adoptan un enfoque activo en la gestión de su cartera y que pueden identificar oportunidades ignoradas por el grueso del mercado, como sucede en la renta variable de pequeña capitalización japonesa, ofrecen una mejor oportunidad para obtener rendimientos excepcionales.
Un índice generalmente representa “lo que ha sucedido” (los ganadores anteriores), mientras que las carteras administradas activamente se centran en “lo que puede suceder” (líderes emergentes). Creemos firmemente que los índices incluyen a la mayoría de las empresas debido a sus glorias pasadas, que a menudo se desvanecen a medida que la economía y las empresas evolucionan. Los cambios estructurales a veces disrumpen la forma en que se llevan a cabo los negocios. Esa es una de las razones por las que las compañías anteriormente dominantes ya no existen. Esto es evidente en los sectores que se han visto afectados por la disrupción, como la fabricación de cámaras digitales, y en los sectores que están preparados para sentir el impacto de la disrupción, como el sector de los automóviles y el comercio minorista tradicional.
Las empresas de pequeña capitalización japonesas sufren de lo que llamamos el síndrome “demasiadas, pero muy poco”. Esto significa que hay demasiadas empresas en el universo de inversión que están poco investigadas, con muy poca o ninguna cobertura. A pesar de que Japón es una economía madura, más del 80% de las 3,500 empresas que cotizan en bolsa se encuentran en el espacio de pequeña capitalización. Un universo con abundantes oportunidades favorece la selección de acciones. El hecho de que tantas empresas japonesas de pequeña capitalización no estén bien analizadas ofrece grandes oportunidades para que los gestores activos encuentren valores mal valorados. Desde una perspectiva empresarial, las empresas de pequeña capitalización también son atractivas porque a menudo operan en segmentos específicos donde, en un mundo competitivo, es más probable que obtengan altos rendimientos.
Por último, a menudo podemos detectar una historia de cambio, como cuando una empresa está sufriendo problemas a corto plazo, pero su franquicia de ganancias básicas no está gravemente dañada.
¿Pero no es muy arriesgado invertir en empresas de pequeña capitalización?
Cada inversión conlleva algún riesgo, pero es un error común pensar que las inversiones en empresas más pequeñas sean intrínsecamente menos seguras. Creemos que un proceso de investigación diligente que combina experiencia y conocimiento reduce significativamente el riesgo. ¿Cómo podría ser más arriesgado invertir en una pequeña empresa con una sólida franquicia comercial que invertir en una empresa de gran capitalización con un modelo de negocio inestable? Claramente, el riesgo de una inversión no debe medirse solo por la capitalización de mercado. En cambio, factores tales como el modelo de negocio y la calidad de la gestión (fundamentos) y el precio pagado para adquirir una empresa (valoración) deben determinar el riesgo real.
Los inversores a veces malinterpretan una caída en el precio de un valor porque lo equiparan con riesgo. Y en tiempos de estrés en el mercado, los inversionistas generalmente venden lo que creen que deberían vender antes de que la liquidez se agote. En tal escenario, las empresas de pequeña capitalización son las más afectadas por la presión de venta, pero solo en términos de precios más bajos en las bolsas de valores. La calidad del negocio y su valor intrínseco no cambian. ¡Si alguien está vendiendo, es porque alguien también está comprando! Una fluctuación en el precio a corto plazo proporciona a los inversores un punto de entrada atractivo, siempre que puedan identificar oportunidades de precios incorrectos más allá del ruido a corto plazo.
Un activo adquirido a un precio superior a su valor intrínseco representa un riesgo, independientemente de la capitalización de mercado de la empresa. El mercado de pequeña capitalización en Japón se estrelló severamente en 2000 y 2006 después de la burbuja tecnológica, y después del rally de 2003 bajo el Primer Ministro Junichiro Koizumi. Ambos choques fueron más severos de lo que sugerirían los fundamentos subyacentes del mercado, ya que el mercado fue impulsado no solo por el crecimiento de las ganancias sino también por la expansión de las valoraciones. La consideración de las valoraciones de las acciones, así como una sensibilidad hacia la valoración, proporciona una mayor protección contra riesgos a la baja a largo plazo.
¿Por qué enforcarse en las empresas de pequeña capitalización frente a las empresas de gran capitalización en Japón?
Nos gustan las compañías de pequeña capitalización debido a las mayores oportunidades de alfa, que resultan del crecimiento y de la manipulación de precios más frecuente. Las valoraciones de los ratios P/E de las empresas de pequeña capitalización están en línea con las de las empresas de gran capitalización. Las empresas de pequeña capitalización tienen una exposición ligeramente mayor al sector doméstico, lo que también las hace menos sensibles al entorno global.
El mercado japonés de pequeña capitalización no tiene un estilo sesgado en términos de growth o value, y está diversificado por sector, propiedad y enfoque (operaciones globales versus locales). Debido a la gran cantidad de opciones, con más de 3,000 empresas de pequeña capitalización listadas para elegir, podemos encontrar empresas que se benefician de las tendencias globales o locales subyacentes y emergentes, como la automatización, la llamada Internet de las cosas, así como la realidad aumentada y la realidad virtual. También es posible encontrar compañías que jueguen con los cambios acontecidos en Japón, como la creciente importancia del gobierno corporativo y las consideraciones ambientales.
¿Cuál es el enfoque de PineBridge a la hora de invertir en acciones japonesas?
Las dinámicas en los fundamentales y las oportunidades en precios son dos fuentes del alfa que buscamos capturar. Utilizamos un fuerte enfoque bottom-up para descubrir gemas ocultas en el mercado. Invertimos en empresas de alta calidad que generalmente son compañías sin consenso (es decir, aquellas que no son seguidas por los analistas). Nuestras carteras son de alta convicción y nuestros períodos de tenencia en cartera son significativamente largos. Si somos positivos con respecto a los aspectos fundamentales de una empresa, no nos dejamos llevar por las fluctuaciones de los precios a corto plazo, siempre que no dañen gravemente la franquicia de ganancias de la empresa, incluso si la causa son los errores a corto plazo. En tales casos, cuando el precio baja, compramos más.
La interacción con las empresas en las que invertimos es crucial. PineBridge cuenta con aproximadamente 200 profesionales de inversión estrechamente conectados en diversas regiones y en todas las clases de activos. Esta interconectividad es crítica, ya que las tendencias de mercado e innovación cambian mucho más rápido que en el pasado.
Por m.sedo