Tomando prestada la frase de la campaña electoral de Donald Trump, Dan Siluk, co-gestor de la estrategia Absolute Return Income de Janus Henderson, explicó durante la celebración del evento Madrid Knowledge Exchange 2018 que estamos ante el comienzo de un nuevo ciclo de endurecimiento cuantitativo que hará que los “tipos de interés sean grandes de nuevo”.
En la última década, la intervención de los tres principales bancos centrales fue capaz de salvar la economía global de la crisis financiera, pero al mismo tiempo hubo una serie de consecuencias, tanto intencionadas como no intencionadas. El balance de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón creció exponencialmente, eliminando substancialmente la volatilidad de los mercados.
El índice VIX, que décadas anteriores rondaba entre los 20 y 30 puntos, se situó en los últimos diez años en un rango entre 10 y 15 puntos. Cada vez que hubo un repunte de volatilidad, los presidentes de los principales bancos centrales se apresuraban por dar una respuesta que tranquilizara a los mercados. Así sucedió en la crisis del euro y Grecia de 2011 – 2012, cuando Mario Draghi pronunció su discurso de “hacer lo que sea necesario”, o el en caso del “taper tantrum” en el verano de 2013, cuando el comunicado de Ben Bernanke fue interpretado por los inversores de bonos como una señal de venta.
Con una clara correlación entre el tamaño del balance de los bancos centrales y el valor de los índices de los activos globales, ha existido inflación en prácticamente la totalidad de las clases de activos, algo que ha beneficiado enormemente a la inversión pasiva, a los ETFs y fondos indexados.
“En la pasada década ha bastado con simplemente tener exposición a la beta del mercado. Los inversores han obtenido un buen rendimiento independientemente de que se invirtiera en bonos soberanos o corporativos, simplemente porque las tasas estaban cayendo y los diferenciales de los bonos cada vez más comprimidos. Cualquier repunte de volatilidad tenía una corta existencia, pues los bancos centrales acudían al rescate. Siempre que consiguieron navegar esos repuntes de volatilidad, las carteras de renta fija obtuvieron un buen rendimiento”, comentó Siluk.
En cambio, la inflación en los precios de los consumidores apenas ha aparecido. A excepción de Estados Unidos y Reino Unido, donde las expectativas de inflación son menores a futuro, en el resto de las economías desarrolladas se espera un crecimiento real en las expectativas de inflación, ese sería el caso de la Eurozona y Japón. En este último país, después de décadas de bajo crecimiento, el consumo y el crecimiento en los salarios está regresando. Mientras que, en la Eurozona, los niveles de desempleo están disminuyendo en muchos de los estados miembros. También la región asiática excluyendo Japón está contribuyendo de manera significativa a la inflación global. El consumidor emergente es uno de los segmentos con mayor crecimiento de la economía global y últimamente está liderando la inflación.
Según señala el experto de Janus Henderson Investors, estamos ante el principio de un nuevo ciclo, en el que la Reserva Federal está disminuyendo su balance, el Banco Central Europeo ha reducido el volumen de mensual de su programa compras, teniendo como objetivo finalizarlo a finales de año. E incluso el Banco de Japón, en los últimos dos años ha desacelerado su programa de relajamiento cuantitativo, disminuyendo de forma esporádica su balance.
Riesgo al alza para las tasas
En Estados Unidos, la necesidad de financiar un déficit cada vez más abultado ha provocado que las emisiones de bonos del Tesoro estadounidense hayan aumentado de forma significativa. El incremento de la oferta de bonos del Tesoro junto a una disminución de la demanda por parte de los inversores extranjeros, -debido principalmente al encarecimiento del coste de cubrir la exposición al dólar-, han reducido algo de la demanda por los bonos del Tesoro.
“La expansión fiscal genera altos niveles de inflación. Incluso aunque el dólar se encuentre en niveles elevados debido a las diferencias en los tipos de interés de las economías desarrolladas, la administración Trump tiene preferencia por un dólar más débil, que suele ser inflacionario. Todos estos factores dan soporte a nuestra visión de unos tipos de interés más altos y una curva de rentabilidades más empinada. Esto no significa que nos vamos a levantar una mañana con una subida repentina de 25 o 50 puntos básicos. Lo que normalmente sucede es que tratan de mantener las tasas en un rango y cuando rompen ese rango, el punto más alto se vuelve el punto de soporte. Durante un largo periodo del año, la tasa del bono a 10 años se situó en el rango del 2,70% al 3%, acabamos de romper la barrera del 3% y se convierte ahora en el punto que respalda el nivel de resistencia”, comentó el gestor.
Todos estos puntos no hacen más que señalar que en la gestión de la renta fija se necesita ser muy ágil en términos de la asignación, por ello, esta estrategia se inclina por una estrategia con un enfoque agnóstico con respecto al índice de referencia o benchmark.
“Los índices de referencia suelen tener ciertas limitaciones. Necesitamos ser activos y flexibles, poder invertir en cualquier lugar del mundo. Por ejemplo, hoy en día, en lugar de soportar riesgo de interés en Estados Unidos, que está subiendo tipos, miramos hacia países productores de materias primas, como Australia y Nueva Zelanda. Debido a que China se está desacelerando, estas economías tienen un alto ratio de endeudamiento por hogar. Sus costes bancarios se están incrementando conforme los bancos están subiendo los tipos de las hipotecas, pero sus bancos centrales permanecen en espera. Por lo que los bancos domésticos están haciendo parte del trabajo de los bancos centrales, que mantienen una posición acomodaticia o dovish”, explicó.
“En el momento en el que la Fed dé el mensaje de que ha llegado a un punto de neutralidad y que se mantiene a la espera. Entonces, probablemente volvamos a buscar oportunidades en Estados Unidos. En la actualidad, Estados Unidos mantiene la tasa más alta entre los mercados desarrollados. También presenta un perfil muy inclinado en la parte corta de la curva, las notas a dos años mantienen un diferencial de 20 puntos básicos con la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años, por lo que hay poco incentivo para los inversores para invertir a largo plazo, sin recompensa por el riesgo de interés o riesgo de duración adicional. Por otro lado, la parte corta de la curva será realmente atractiva cuando la Reserva Federal finalice su ciclo de subidas”, concluyó.
Información Importante:
España:
Janus Capital Management LLC actúa en calidad de asesor de inversiones. Janus, INTECH y Perkins son marcas registradas de Janus International Holding LLC. © 2018, Janus Henderson Investors. La denominación “Janus Henderson Investors” incluye a HGI Group Limited, Henderson Global Investors (Brand Management) Sarl y Janus International Holding LLC. Para obtener más información o localizar la información de contacto del representante de Janus Henderson Investors en su país, visite www.janushenderson.com.
US Offshore:
This document is intended solely for the use of professionals, defined as Eligible Counterparties or Professional Clients, and US Advisors to Non-US Investors and is not for general public distribution. We may record telephone calls for our mutual protection, to improve customer service and for regulatory record keeping purposes.
Janus Capital Management LLC actúa en calidad de asesor de inversiones. Janus, INTECH y Perkins son marcas registradas de Janus International Holding LLC. © 2018, Janus Henderson Investors. La denominación “Janus Henderson Investors” incluye a HGI Group Limited, Henderson Global Investors (Brand Management) Sarl y Janus International Holding LLC. Para obtener más información o localizar la información de contacto del representante de Janus Henderson Investors en su país, visite www.janushenderson.com.
Janus Henderson Investors is the name under which Janus Capital International Limited (reg no. 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. no. 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. no. 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. no. 962757), and Henderson Equity Partners Limited (reg. no.2606646), (each incorporated and registered in England and Wales with registered office 201 at Bishopsgate, London EC2M 3AE) are authorised and regulated by the Financial Conduct Authority to provide investment products and services.
© 2018, Janus Henderson Investors. The name Janus Henderson Investors includes HGI Group Limited, Henderson Global Investors (Brand Management) Sarl and Janus International Holding LLC
Chile:
A partir de la fecha del presente documento, toda oferta de los valores incluidos se acoge a la Norma de Carácter General No. 336 de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). Los valores que se ofrecen no están inscritos bajo la Ley de Mercado de Valores en el Registro de Valores o en el Registro de Valores Extranjeros que lleva la CMF, por lo que tales valores no están sujetos a la fiscalización de ésta.
Por tratarse de valores no inscritos, no existe obligación por parte del emisor de entregar en Chile información pública respecto de estos valores. Los valores no podrán ser objeto de oferta pública en Chile mientras no sean inscritos en el registro correspondiente.
Nota para todos los lectores: Dirigido únicamente a inversores institucionales/ experimentados/acreditados y a distribuidores cualificados. No se permite su distribución posterior.
El contenido íntegro de este documento es para uso informativo general y no es específico para los requisitos de ningún cliente individual.
Janus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido con arreglo a la legislación irlandesa, con responsabilidad separada entre los fondos. Se advierte a los inversores que solo deberían efectuar sus inversiones basándose en la atenta lectura del Folleto más reciente que contenga información sobre las comisiones, gastos y riesgos, disponible a través de todos los distribuidores y agentes pagadores. La inversión en el fondo puede no ser adecuada para todos los inversores y no está a disposición de todos los inversores ni en todas las jurisdicciones: no está disponible para personas estadounidenses. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros. La tasa de rentabilidad puede variar y el valor principal de una inversión fluctuará como consecuencia de los movimientos del mercado y las divisas.
Si las acciones se rescatan, pueden valer más o menos que su coste original. Esto no constituye una solicitud de venta de acciones y nada contenido en este documento pretende equivaler a un asesoramiento de inversión.
Este documento no constituye un asesoramiento de inversión ni una oferta para vender o comprar o una recomendación; tampoco debe considerarse como un fundamento para tomar (o dejar de tomar) una decisión respecto a valores, excepto si así lo dispone un acuerdo suscrito de conformidad con las leyes, normas y reglamentos aplicables. Janus Henderson Group plc y sus filiales no son responsables de la distribución ilícita a terceros del presente documento, en su totalidad o en parte, ni de la información reconstruida a partir de este documento, y no garantiza que la información proporcionada sea exacta, completa o adecuada ni ofrece garantía alguna con respecto a los resultados obtenidos tras el uso de la misma. Como ocurre con todas las inversiones, existen riesgos inherentes que cada persona debe afrontar.
La distribución de este documento o de la información que contiene puede estar limitada por la ley, y no se puede emplear en ninguna jurisdicción ni bajo ninguna circunstancia en la que su uso sería ilegal.
Esta presentación es estrictamente privada y confidencial y no puede ser reproducida ni utilizada para ningún fin que no sea la evaluación de una potencial inversión en los productos de Janus Capital International Limited o la adquisición de sus servicios por el receptor, ni se puede facilitar a ninguna persona o entidad que no sea el receptor de esta presentación. Es posible que grabemos las llamadas telefónicas para protección mutua, para mejorar el servicio al cliente y con fines de conservación de registros con arreglo a la normativa vigente.
Janus Henderson Investors es la denominación bajo la que Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646), (entidades constituidas y registradas en Inglaterra y Gales con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE) están autorizadas y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (Financial Conduct Authority).
Por m.sedo