Los activos en administración de las 10 Afores que hay en México ascienden a 186.771 millones de dólares al cierre de abril de 2019 de acuerdo con cifras de la CONSAR. De acuerdo con los límites individuales que tiene cada Siefore, las Afores pueden invertir hasta el 18% en CKDs y CERPIs.
Las Afores al cierre de abril de 2019, tienen inversiones en CKDS y CERPIs que representan el 6,0% de su cartera y tienen compromisos que equivalen al 5,5% aproximadamente, lo que establece un mercado potencial por invertir de 6,5% (10.272 millones de dólares).
Hoy se tiene un total de 129 CKDs con un valor de mercado de 12.631 millones de dólares (mdd) de acuerdo con información elaborada con datos de la Bolsa Mexicana de Valores y las emisoras al 30 de abril.
De estos 129 CKDs 21 son CERPIs los cuales tienen la característica que a partir de enero de 2018 pueden invertir el 90% de los recursos que administran en el extranjero y el 10% en México. Actualmente el valor de los CERPIs es de 791 millones de dólares de los cuales 18 fueron emitidos en 2018 (81%); hasta el momento solo 2 en 2019 y uno en 2016.
Es probable que los resultados de los tres primeros años de vida de los CKDs obedezcan a que son los que llevan más tiempo de vida (entre 7 y 10 años de vida).
Al revisar las cifras de los CKDs sectoriales se puede ver:
• En el caso de bienes raíces los CKDs que nacieron entre 2010 y 2013 traen TIRs promedio por año entre 6% y casi 9%.
Por este cambio comentado, 2018 es el año con mayor emisión de CKDs (38) y se alcanza el mayor monto comprometido (6.869 millones de dólares) en un año.
En las emisiones de CERPIs podemos encontrar nombres como: Blackstone (4 emisiones de CERPIs); KKR (3); BlackRock (2); General Atlantic (2); Lexington Partners (2); Spruceview (1); Partners Group (1); Glisco Discovery (1); Discovery Capital (1); Capital Global (1); Motal Engil (1); México Infraestructure Partners (1) y MIRA Manager (1).
A nivel agregado el sector con mayor monto comprometido es el de bienes raíces que representa 25% del total, seguido del sector infraestructura (19%); capital privado (18%); fondo de fondos y energía con (13% respectivamente); crédito (11%) y el sector primario con el 1% del total emitido.
El tema del desempeño CKD es complejo dado que cada uno tiene sus propias características (sector, ciclo económico, año de emisión, grado de avance de las inversiones, apalancamiento, entre otros) lo que pueden o no tener en el mercado otra emisión con la cual compararse, lo que hace difícil las comparaciones.
A pesar de esto, las comparaciones abren la conversación con el administrador sobre su desempeño en el periodo que se compara. En las comparaciones necesariamente este ejercicio se tiene que hacer con información pública ya que permite la igualdad de circunstancias. De ahí que los administradores deben buscar la mayor oportunidad de la información pública para tener una buena historia que contar.
La forma de calcular el desempeño de los CKDs con información pública es calculando la TIR de cada uno (entradas y salidas de dinero al CKD en el tiempo de vida que tiene). En los 10 años de vida que tienen los CKDs es importante mencionar que entre 2009 y 2012 se pre-fondearon y a partir de 2012 se les permitió realizar llamadas de capital saliendo el primer CKD bajo esta modalidad en julio de 2012. Homero Elizondo experto en CKDs estima que el cambio redujo el costo entre 200 y 500 puntos.
Si se agrupan a todos los CKDs por año de emisión los años que sobresalen son:
- Los 4 CKDs que salieron en 2009 presentan una TIR de 9,8% en promedio simple y no ponderado al valor de los CKDs;
- Los 8 CKDs que salieron en 2010 traen una TIR del 7,6% en promedio;
- Los 4 CKDs de 2013 traen una TIR del 7,3%;
- Los 19 CKDs de 2015 traen una TIR promedio de 6,3% y
- Los 5 de 2011 traen una TIR de 5,9% por mencionar los años más rentables de la última década.
• Para los CKDs de infraestructura se pueden ver TIRs promedio de dos dígitos en al menos tres años: 2012 (21,9%), 2009 (11,5%) y 2015 (10,0%).
• En el sector energía, si bien la TIR promedio de los 3 CKDs en 2015 es del 10,3%, destaca el caso del CKD que se emitió en 2012 que presenta una TIR negativa de 57,8%.
• Para los CKDs de capital privado se tienen dos años con TIR ligeramente arriba del 9% (2010 y 2012).
• Para los CKDs de crédito destacan 2010 y 2012 con TIRs del 8,0% y 10,0% respectivamente.
• En los CKDs que son fondo de fondos la mayor TIR es 2012 con 4,3%.
• En el sector primario donde solo hay 2 CKDs solo la emisión de 2008 es la que presenta una TIR del 4,4%.
Entre los 129 CKDs en circulación se identifican a 15 CKDs que tienen TIR superior al 10% al 30 de abril.
• Con TIRs superiores al 10% al 30 de abril en bienes raíces están los dos CKDs de Grupo Inmobiliario MEXIGS (IGSCK_11 y IGSCK_11-2) y el de FINSA (FINSACK_12).
• Con TIRs superiores al 10% al 30 de abril en Infraestructura se tienen los cuatro CKDs de Infraestructura México (INFRACK_15, INFRACK_16, INFRACK_17 y INFRACK_18); el de GBM Infraestructura (GBMICK_12) y el de Red de Carreteras del Occidente (RCOCB_09). Elizondo considera que: “RCO es de los pocos CKDs que son proyectos directos en lugar de fondos y es de los más exitosos debido a que la carretera ha contado con un aforo mejor a lo esperado”.
• Con TIRs superiores al 10% al 30 de abril en energía destaca el de BlackRock (ICUA2CK_14) y Artha Energía (PRANACK_15-2). Respecto a Axis (AXISCK_12), Elizondo dice que: “es el primer CKD en invertir en plataformas de petróleo, que con los cambios en la reforma energética, realizaron inversiones que no pudieron colocar con Pemex y ha repercutido en un deterioro financiero de la empresa”.
• Con TIRs superiores al 10% al 30 de abril en capital privado IGNIA Capital (IGNIACK_15), Northgate Capital (NGPE2CK_17) y ACON (ACONCK_19). El CKD con mejor desempeño cuando existía el pre-fondeo es Nexxus Capital (NEXXCK_10) con 9,0% con el 74% distribuido con respecto al monto comprometido o colocado. El resto de los CKDs prefondeados (previo a 2012) en esta categoría, no cuentan con rendimientos por encima de la tasa preferente.
• Con TIRs superiores al 10% al 30 de abril en deuda sobresale el de Credit Suisse (CSCK_12). Los que cuentan con rendimiento negativo y los de 2018 están en la fase de inversión (conocida como curva jota) por lo que las comisiones empiezan a disminuir el rendimiento del fondo en su fase inicial.
• En el sector de fondo de fondos y en el sector primario no se identifica ningún CKD con TIR superior al 10% hasta el momento. Los Fondos de Fondos son inversiones que tardan aproximadamente 7 a 9 años de inversión y otros 7 a 8 años de desinversión. El fondo con mayor tiempo es Pinebridge el cual ya cumplió con su fase de inversión, cuenta con algunas distribuciones y tiene el mejor desempeño con 4,9%
Los más recientes (Capital Global, Lexington Partners, KKR, BlackRock y Blackstone) están dolarizados por lo que su valuación tendrá dicha volatilidad en el periodo de inversión y administración.
Dada esta diversidad de TIRs que se observa la mejor forma de integrar un portafolio CKDs es hacer un profundo análisis de los emisores, las perspectivas de los sectores, diversificar y selectividad.