Ya no es suficiente gestionar una cartera únicamente a través del prisma de duración modificada. Esta herramienta para ajustar la versión beta de las carteras de bonos fue altamente efectiva en la década de 2000. Un gestor podría destacar fácilmente sin desviarse de su benchmark si conseguía dar con el timing a la hora de realizar ajustes.
Cuando los rendimientos oscilaban entre el 4% y 5%, un aumento en la duración modificada no exacerbaba excesivamente la volatilidad de una cartera porque entraban cantidades significativas de cupones. Pero hoy en día, la fuerte caída en los rendimientos junto con las tasas de interés ultrabajas ha llevado a un aumento «automático» en la duración modificada de un bono con un vencimiento dado.
Esto se puede ver claramente en los principales índices de bonos (por ejemplo, el JPMorgan EMU Bond Index): su duración ha aumentado al mismo tiempo que los rendimientos han estado cayendo, provocando un movimiento similar para los gestores de benchmark, cuyas carteras ahora son extremadamente sensibles, incluso a muy pequeñas variaciones en el rendimiento. Este método de gestión también funcionó bien, mientras que los rendimientos tuvieron una trayectoria descendente.
Pero todo apunta a que hemos dejado atrás este período: las medidas de expansión cuantitativa están llegando a su fin y la tendencia hacia una población que envejece se reflejará, según un estudio reciente publicado por el Banco de Pagos Internacionales, por un aumento sostenible de los tipos de interés en las economías avanzadas.
También en este caso, estamos viendo un cambio de tendencia en comparación con el período deflacionario después de la entrada de China y los países de Europa del Este a la Organización Mundial del Comercio, cuando la afluencia de mano de obra nueva y barata favoreció la deslocalización.
Jean-Philippe Donge es responsable de renta fija de BLI.
