El gran mercado alcista de los bonos que acabó en junio de 2016 será muy probablemente recordado como el final de una larga racha alcista en deuda. 34 años antes, en 1982, cuando el presidente de la Reserva Federal Paul Volcker usó toda la fuerza de la Reserva Federal para combatir la inflación, tanto el rendimiento del Tesoro a 10 años como el Índice de Precios al Consumidor (IPC) se mantuvieron en aproximadamente 15%.
En los años siguientes, los inversores experimentaron el mercado alcista más grande de la historia. El índice Bloomberg Barclays Agg Bond arrojó un promedio de 8,4% anual. Durante ese tiempo, la economía experimentó auges y caídas, pero los factores constantes fueron la caída de las tasas y la desaceleración de la inflación.
Ahora estamos en un periodo que va de la deflación a la inflación. La economía se está acelerando y las presiones inflacionarias están aumentando. Y aunque todavía no son fuertes, tienen una base amplia. Las cifras de desempleo han venido confirmando la tendencia que se ha estado construyendo durante 2 años. Están surgiendo otras formas de inflación que incluyen precios más altos del petróleo y el gas y, más sutilmente, la actual disputa comercial podría aumentar el precio de las importaciones.
Datos históricos
La pregunta clave para los inversores es ¿cuál será el impacto en las tenencias de renta fija? Utilizando los últimos 34 años como una guía, uno tendría pocas razones para preocuparse por unas tasas estructuralmente más altas.
La experiencia indica que la economía se renovará, la Reserva Federal reducirá las tasas de interés y los precios de los bonos aumentarán (al tiempo que los rendimientos descienden). Utilizando esa lógica, se podría argumentar que el Tesoro a 10 años no puede sostenerse por sí mismo durante mucho tiempo a estos rendimientos. Pronto revertirá al 1,5% -2,0%.
Pero esta es una suposición muy peligrosa. Muy pocas personas han invertido en un entorno de rendimientos estructuralmente más altos. Antes de 1982, había un mercado bajista de 40 años en el que el rendimiento en el año 10 pasó del 1,97% al 15%.
Durante ese tiempo, Esstados Unidos experimentó nueve recesiones. El gráfico resalta la tendencia: los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se redujeron durante las recesiones, pero se recuperaron muy rápidamente. Durante este período, los rendimientos totales de los bonos no lograron mantener el ritmo de la inflación, devolviendo un promedio de 2,4%, muy por debajo del 5,6% del IPC.
Los datos han cambiado, pero las carteras no lo han hecho. Desde junio de 2016, los datos del Investment Company Institute (ICI) indican que los inversores han destinado más de 560.000 millones de dólares (US$560 Bn) a fondos de inversión y ETF de renta fija sujetos a impuestos.
Un análisis de las entradas más grandes indica que los inversores están asumiendo un mayor riesgo de duración, tal vez incluso de forma involuntaria, ya que las duraciones subyacentes de los índices para muchos ETF de renta fija aumentaron. Por ejemplo, la duración del índice Bloomberg Barclays Agg Bond se movió de 4,4 años en 2016 a 6,3 años (a partir de 5/2018).
El mayor riesgo para los inversores ahora es no reconocer que los datos han cambiado. La historia demuestra que los rendimientos de los bonos subirán más.
Joe Zidle es Investment Strategist de Blackstone.
