Hay varias razones por las que creemos que el momentum en los mercados de renta variable continuará. El crecimiento estadounidense va a continuar, Europa se está recuperando, tanto el BCE como el Banco de Japón están implementando políticas ultra acomodaticias, los grandes grupos están una vez más buscando hacer ofertas y se espera que los márgenes de las compañías europeas continúen mejorando.
Sin embargo, es probable que las ganancias de los índices sean más bajas que a principios de 2015 y el camino que tenemos por delante será complicado debido a la volatilidad persistente ocasionada por algunos factores como las negociaciones con Grecia, la política de la Fed y la crisis entre Rusia y Ucrania. Mantenemos nuestra preferencia por las acciones de los países desarrollados, especialmente de Europa y Japón, ya que las mejoras en los beneficios van a continuar y podrían sustentar los avances del mercado de valores.
Las valoraciones absolutas europeas pueden parecer caras, pero no son excesivas en términos ajustados al ciclo. Y en comparación con los mercados de bonos, las acciones todavía son atractivas. Preferimos la eurozona, los nombres cíclicos y los bancos. Las valoraciones de las acciones japonesas siguen sin estar caras y los últimos avances en materia normativa unidos al consiguiente impulso para el ROE deberían proporcionar apoyo adicional a los precios de las acciones.
En Estados Unidos, sin embargo, las valoraciones y los márgenes históricamente altos sugieren que debemos ser más cautos. Preferimos los títulos financieros y los cíclicos. Los valores financieros cotizan con valoraciones atractivas y deberían ganar con cualquier acción de la Fed, mientras que los cíclicos, especialmente en el sector de consumo, se beneficiarán de la reducción del desempleo y de los futuros aumentos salariales.
Por último, seguimos siendo selectivos en los mercados emergentes dado que se mantiene la disparidad tanto en lo que se refiere a los fundamentales como a las valoraciones.
Philippe Uzan es director de Inversiones en Edmond de Rothschild Asset Management (France).
