El entorno económico ha seguido debilitándose en Estados Unidos y los inversores están empezando a tener dudas sobre la situación del principal motor de la recuperación mundial. No hay duda de que la debilidad de la economía estadounidense se debe a más que factores simplemente técnicos, como la ola de frío vivida a principios de 2015 y las huelgas en las centrales petroleras, pero seguimos pensando que es sólo temporal.
La caída en los precios del petróleo a finales de 2014 provocó drásticos recortes en la inversión en el sector energético, al mismo tiempo que la mayoría de los hogares reaccionaron a la bajada de los precios del petróleo aumentando el ahorro en lugar de incrementando el gasto. En el pasado, los cambios bruscos en los precios del petróleo siempre han tenido efecto durante varios trimestres y no solo durante unas pocas semanas. En consecuencia, después de sufrir en un primer momento los efectos negativos de los precios del petróleo, ahora deberíamos empezar a beneficiarnos de ellos.
Nuestro escenario económico no ha cambiado: la recuperación en Estados Unidos avanza y arrastrará a Europa y Japón, mientras que el retorno a la normalidad en Europa se está llevando a cabo en mejores condiciones. Ya no podemos contar con la expansión de los múltiplos en los mercados de valores por lo que preferimos mercados donde sea más probable que el crecimiento de los beneficios genere sorpresas positivas.
Nuestras convicciones
Los mercados de renta variable euro han sufrido más turbulencias en las últimas semanas, debido muy probablemente a la renovada incertidumbre sobre Grecia, aunque esta situación ha tenido su origen básicamente en el violento rebote del euro. Es cierto que el problema griego no está de ninguna manera resuelto, pero creemos que las conversaciones han dado un giro positivo desde que Atenas reorganizó el equipo que lleva las negociaciones con la troika. La pérdida de popularidad del gobierno y las recientes encuestas que sugieren que los griegos siguen muy unidos a la zona euro parecen haber incitado a una inflexión política. Sin embargo, esto tiene que ser confirmado en las próximas semanas. El referéndum previsto por la administración de Tsipras sobre las reformas acordadas con la troika podría ser muy arriesgado. No obstante, parece que podría contar con el respaldo popular y poner fin así a un período de intensa confusión política.
Por otra parte, el repunte del euro parece en gran parte técnico: el típico caso de un mercado que toma un respiro después de una corrección brusca. No pensamos que se vaya a producir un rebote duradero por lo que seguimos siendo positivos con el dólar. Al mismo tiempo, hay signos alentadores de que Italia está saliendo de una larga crisis, probablemente debido a las reformas introducidas en los últimos dos años. Y por último, hemos visto resultados de las empresas europeas hasta la fecha lo suficientemente alentadores como para justificar expectativas de un fuerte crecimiento de los beneficios en 2015.
Por todas estas razones, hemos aprovechado la caída del mercado para reforzar nuestra sobreponderación en renta variable de la zona euro, pasando de neutral/positivo a positivo.
Por su parte, para la renta fija, también hemos recortado nuestra calificación en la deuda de la eurozona dado que todos los bonos gubernamentales están caros en comparación con otras clases de activos. Los bonos alemanes a 10 años no ofrecen casi rentabilidad y parece que hay poco margen para que los diferenciales de la deuda periférica se estrechen. Por tanto, los retornos esperados son muy bajos.
Al mismo tiempo, estos bajos rendimientos harán que sea cada vez más difícil para los bonos de la zona euro actuar como una protección eficaz si aumenta la aversión al riesgo. En las carteras de bonos, los bonos del gobierno siguen siendo importantes, pero en nuestras carteras diversificadas podemos permitirnos tener beneficios.
Benjamin Melman es director de Asignación de Activos y de Deuda Soberana en Edmond de Rothschild AM (France).
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