Es fácil detectar una burbuja una vez ha estallado. Solo hay que seguir “la carnicería” de pérdidas de los inversores. Lo difícil es anticiparla, y muchos están convencidos de que actualmente hay “mucho aire” entrando en los bonos high yield.
Es posible que el high yield esté ligeramente caro, pero no vemos que se esté formando una burbuja. De hecho, pensamos que las características estructurales de los bonos y el comportamiento de los inversores hacen que sea casi imposible.
¿Qué forma un burbuja? La avaricia es un factor importante en la creación de burbujas financieras. El daño se agrava cuando los compradores piden prestado dinero con la esperanza de beneficiarse aún más…
Las burbujas también tienen un elemento de fantasía. A toro pasado, parece que los inversores terminan por malinterpretar o simplemente ignorar las características fundamentales sobre los activos en los que están invirtiendo. El flujo de caja que generan esto activos no justifica sus precios inflados. La única esperanza es la venta de la inversión a otra persona a un precio aún más alto para obtener un beneficio (en la industria de inversión, esto se conoce como la teoría del «más tonto»).
¿Cuánto aire hay realmente en high yield? De acuerdo con nuestro análisis, no mucho. Es cierto que el retorno ha sido extraordinario en los últimos años y los tipos están en mínimos históricos. Pero los bonos high yield, al igual que la mayoría del resto de bonos, tienen un valor final conocido. Siempre y cuando el emisor no quiebre, los inversores recuperarán el valor nominal completo cuando el bono venza. Esto hace que la estimación de la rentabilidad sea más fácil que en la renta variable.
Por tanto, si recuperas el valor total en el vencimiento del bono, hace mucho menos probable que los inversores sufran pérdidas extremas en el caso de que estalle una burbuja.
Ahora, por supuesto, si las sociedades emisoras de estos títulos están siendo manejadas con un apalancamiento muy agresivo y fuera probable el impago, esto ya nos preocupa más. Pero ese no es el caso: los fundamentales de los créditos de compañías de high yield son en realidad muy fuertes, con razonables ratios de apalancamiento y balances. Así que las previsiones sobre futuros impagos están de hecho muy por debajo de los promedios históricos.
¿Pero por qué son tal altos los precios de los bonos high yield? Se debe a que pagan un retorno atractivo a los inversores, y actualmente el retorno está muy demandado. No es sorprendente que los activos rentables estén cotizando con una prima. Sin embargo, dado donde se encuentra el mercado, creemos que los inversores serían ingenuos si esperan rentabilidades de más de un dígito en 2013.
¿Podrían los inversores perder dinero? Por supuesto, esto es siempre el caso. Como cuestión de hecho, en casi dos tercios de los años desde 1990, el mercado de high yield ha experimentado variaciones de máximos a mínimos de al menos el 5%. En más de un tercio de todos los años, de más de 10%. Los inversores de este activo deberían estar preparados para esto, esta volatilidad es normal.
Pero no creemos que haya riesgo de una burbuja, incluso si estos bonos son un poco caros. Y el hecho de que la gente esté haciendo preguntas acerca de las burbujas en nuestra opinión, es saludable.
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