Pasados los 100 primeros días del gobierno de Andrés Manuel López Obrador (AMLO), podemos hacer ya un “balance corto” de su estilo de liderazgo y políticas de gobierno, sobre todo económicas. La elección de AMLO significo un giro histórico de derecha a izquierda, una vuelta al nacionalismo. El respaldo popular reflejado en la aprobación presidencial marca máximos de 3 años para un inicio de gobierno, y la confianza del consumidor se mantiene boyante. AMLO ha mantenido firme su promesa de “no cambiar las reglas de juego” frente a propuestas económicas controversiales propuestas, principalmente, por un Congreso dominado por su partido.
En la economía no todo es un Mariachi
A pesar de brotes verdes en indicadores como ventas y remesas, la convergencia de la inflación al rango meta y menores presiones devaluatorias, AMLO enfrenta principalmente tres desafíos macroeconómicos: i) cumplir con su promesa electoral de un “alto crecimiento económico”, en un contexto donde las estimaciones para el PBI de este y el próximo año no superan el 2%; ii) retornar la confianza de los inversionistas y así reactivar la inversión privada, que en los rubros de construcción y maquinaria y equipo nacional muestra una caída acelerada; y iii) Pemex. En este último punto, AMLO debe superar las presiones crediticias de la compañía estatal sin deteriorar la clasificación soberana, objetivo que se ve comprometido sin sacrificar la meta de déficit primario de 1% del PBI para el presente año. En caso se garantizará la deuda de la petrolera, el ratio de deuda del gobierno respecto al PBI subiría del 42% al 51%.
Pemex: ¿entre la espada y la pared?
Pemex se enfrenta a un agresivo perfil de vencimiento en conjunto con problemas estructurales, como el declive de su producción y reservas. En una decisión para proveer un alivio inmediato a las obligaciones del 2019, el gobierno utilizó recursos extraordinarios de su fondo soberano, sin embargo, los inversionistas esperan una solución definitiva. Esto implicaría, luego de ordenar sus finanzas, poder invertir en exploración y producción, manejarse de forma autónoma, y con incentivos alineados a los intereses de sus inversionistas. Por ende, decisiones como la insistencia por parte de AMLO de desarrollar la refinería de Dos Bocas, que requiere una inversión intensiva, y desviarían los escasos recursos a un segmento no prioritario, o continuar utilizando recursos estatales destinados para otros fines, generan desconfianza en los inversionistas y no son bien vistos por las clasificadoras de riesgo de cara al riesgo soberano.
Identificando oportunidades en base a fundamentos
A pesar de los desafíos macroeconómicos en materia de crecimiento e inversión, así como las vulnerabilidades derivadas de Pemex, vemos oportunidades en el universo de bonos corporativos internacionales en México. Si bien la temporada de resultados financieros al primer trimestre del 2019 viene registrando tasas de crecimiento de ventas y Ebitda moderadas, las métricas crediticias aún se mantienen en niveles saludables. En términos de valorización, el sub universo grado de inversión ofrece un spread de 200 bps con una clasificación promedio de BBB, mientras que, en el caso de grado especulativo, el spread es de 560 bps con una clasificación BB-, mostrando ambas categorías un spread superior a sus pares latinoamericanos.
En ese contexto vemos oportunidades en bonos corporativos de empresas ligadas a sectores defensivos, en particular aquellas que cuentan con estabilidad de flujos provenientes de contratos de servicios a mediano y largo plazo, como almacenamiento y transporte, así como empresas del sector de telecomunicaciones, que incluso en un entorno de alta competencia han mostrado una menor sensibilidad a los ciclos económicos. Además, están las empresas cuyos ingresos tienen un componente de diversificación de ingresos internacionales, sobre todo de los sectores consumo e industrial, en particular petroquímicas y cementeras, donde la mayoría depende sobre todo de ventas en Estados Unidos, y en menor medida en Europa, Asia y América Latina; y coincidentemente cuentan con la ventaja de poder calzar mejor sus ingresos en moneda dura con las obligaciones derivadas de los bonos internacionales. Finalmente, están las empresas que puedan tener cierto aislamiento a un evento de crédito en el soberano, destacando aquellas que cuentan con una mezcla adecuada de diversificación geográfica y de negocios
Si bien después de un ciclo extenso de gobierno de derecha ahora estamos con uno de izquierda con tendencias nacionalistas, es importante reconocer que AMLO ha sido pragmático en sus decisiones de frenar iniciativas de su propio partido enviadas desde el Congreso que hubieran sido populares pero perjudiciales para la economía. AMLO ha demostrado ser consecuente con sus promesas, las cuales han prevalecido por encima de lo económico, por ejemplo, en el caso del aeropuerto de Ciudad de México. Creemos, que una mirada objetiva y basada en fundamentales permitirán al inversionista identificar sectores y empresas con sólidos fundamentos que a las valorizaciones actuales de su deuda se ven sumamente atractivas. No es momento de pensar en una ruta de salida de México sino en tomar apuestas relevantes en el país basadas en fundamentos.
Credicorp Capital AM es una de las firmas de asesoría de inversiones más grandes en América Latina, con 20.000 millones de dólares billones en activos bajo administración y asesoría.
Información elaborada por Credicorp Capital Asset Management
Victor Diaz, CFA, Head Regional de Renta Fija y Portfolio Manager
Estudió Economía en la Universidad Católica del Peru y tiene un MBA dual de Maastricht Business School y Centrum Católica. Fue Gerente de Renta Fija para Prima AFP, y Portfolio Manager para los fondos mutuos de Wiese Sudameris y para la posición propietaria del Banco Wiese Sudameris (hoy Scotiabank Perú). Cuenta con la acreditación CFA.
Rodrigo Barros, Vicepresidente y Portfolio Manager
Rodrigo estudió Ingeniería Industrial en la Universidad Católica y tiene un Master en Finanzas de London Business School. Trabajó como Portfolio Manager de Renta Fija Latinoamericanan en Larrain Vial Asset Management. Actualmente es el Portfolio Manager de Renta Fija en Credicorp Capital.
