Dada la reciente oleada de anuncios relacionados con la inclusión de bonos chinos en varios índices globales de renta fija y el anuncio del próximo bono conjunto de China y Hong Kong, Teresa Kong, portfolio manager de Matthews Asia, explica en esta entrevista el contexto y las implicaciones de estos acontecimientos.
¿Puede describir la composición del mercado de bonos de China?
El mercado onshore chino es el tercero más grande del mundo, después de Estados Unidos y Japón. El tamaño total del mercado en el tercer trimestre de 2016 alcanzó los 7 billones de dólares, es decir, 48 billones de renminbis. Aunque la mayoría de los bonos corporativos cotizan en bolsa, los bonos del gobierno chino y los bonos de otros organismos estatales se negocian en el mercado de bonos interbancarios más grande y más líquido de China, el CIBM por sus siglas en inglés. Los mayores emisores de CIBM son el gobierno chino, el Banco de Desarrollo Agrícola de China (ADBC), el Banco de Desarrollo de China (CDB) y el Banco de Exportación e Importación de China (Chexim).
También hay otro mercado de bonos chino offshore, conocido como el mercado de «dim sum», donde los inversores en renta fija internacional pueden comprar bonos a través de las cámaras de compensación internacionales como Euroclear y Clearstream.
¿Cómo pueden acceder los inversores internacionales al mercado de bonos de China?
El mercado de ‘dim sum’ es fácilmente accesible y no requiere cuentas locales ni ningún registro local adicional. Tradicionalmente, el acceso al mercado de bonos onshore de China ha sido otorgado a través de los programas de Inversores Institucionales Extranjeros Cualificados(QFII) y el programa de Inversores Institucionales Extranjeros Cualificados en Renminbi (RQFII, por sus siglas en inglés).Desde 2016, los inversores internacionales han podido acceder a CIBM a través de un nuevo esquema que es menos oneroso que QFII o RQFII, pero aún requiere registro. Las nuevas subastas conectadas de bonos que se han anunciado agilizarán aún más este proceso.
Recientemente, tanto Citigroup como Bloomberg anunciaron que harían cambios en algunos de sus índices de bonos.
¿Puede explicar cuáles son esos cambios?
Citigroup anunció que iba a añadir bonos onshore chinos a sus índices de mercados emergentes y bonos de gobiernos regionales, y creando una nueva versión de su popular índice de Bonos del Gobierno Mundial (WGBI), denominado WGBI-Extended, que no tiene reglas estrictas de entrada para los inversores. Esto sucede después de que Bloomberg decidiera lanzar en enero una nueva versión de su índice Global Aggregate (Global Aggregate + China) que incluye la deuda onshore China y el anuncio de JP Morgan en marzo de 2016 de que estaba estudiando incluir a China en su Government Bond Index -Emerging Markets (GBI-EM Broad).
¿Qué significa la inclusión del índice para los inversionistas globales?
La tendencia entre los índices de bonos es clara. A medida que China continúe liberalizando sus mercados financieros, los principales indicadores utilizados por los inversores a nivel mundial se moverán para incorporar la deuda china onshore. China es el hogar del tercer mercado de bonos más grande del mundo, por lo que es probable que se convierta en una gran parte de las carteras de los inversores en los próximos años. Esto significa que los inversores tendrán que adquirir un conocimiento y una comprensión más profundos del mercado de bonos onshore para que puedan evaluar e invertir de manera efectiva en emisores chinos.
¿Cuáles son algunos de los obstáculos para los inversores globales en la asignación a la deuda china?
Dos desafíos que enfrentan los inversores extranjeros son el acceso a los mercados y la evaluación del riesgo. Las barreras de entrada están siendo eliminadas, pero los inversores globales aún necesitan cumplir con los requisitos reglamentarios, para poder comprar y vender bonos onshore. Para la gran parte del mercado que consiste en entidades estatales, el análisis de crédito se ha basado históricamente en la comprensión de las prioridades políticas del gobierno, la importancia estratégica de la industria y la fuerza de los lazos de la empresa con las autoridades locales, provinciales o centrales gobierno. Las empresas tendrán que ser más transparentes para que los inversores extranjeros evalúen el riesgo potencial y el retorno de una inversión.
¿Cómo controla el gobierno chino los flujos de capital?
Hasta 2015, había presión de los inversionistas extranjeros que buscan invertir capital en la China continental para aprovechar la apreciación del renminbi y las altas tasas de interés onshore. Desde 2015, el renminbi se ha estado depreciando en relación con el dólar y las tasas de interés han estado cayendo. Como resultado, la presión proviene ahora del capital chino que quiere invertir en el extranjero. El gobierno chino monitorea muy de cerca estas presiones y la mayoría de los controles de capital pueden entenderse en este marco.
Cuando hay una mayor demanda de salidas, como hemos visto en el último par de años, las políticas tienden a facilitar las entradas y desalentar las salidas. Vemos políticas y regulaciones que se adaptan a las condiciones del mercado y que no están dirigidas por la ideología o la política.
¿Cómo afectan los controles de capital a los inversores extranjeros que quieren comprar deuda doméstica china?
Aunque todavía no tenemos detalles completos del Bond Connect, tenemos algunas expectativas basadas en nuestra experiencia en el comercio de acciones a través de QFII frente al Stock Connect. Como se puede ver en la tabla, el enlace de conexión ofrece la principal ventaja de que los bonos se mantendría en custodia en una cuenta de Hong Kong sin ningún tipo de restricciones en cuanto al período de tenencia. QFII tiene restricciones explícitas basadas en la cuota otorgada en términos de cuánto podría ser repatriado a lo largo de un período específico.
El tipo de cambio utilizado también sería ligeramente diferente ya que los inversionistas QFII obtendrían la tasa onshore del yuan, que es la moneda onshore, mientras que el inversor de la conexión de bonos estaría obteniendo la tasa offshore del yuan offshore. La diferencia entre la tasa onshore y offshore refleja la diferencia en la oferta y la demanda y normalmente se limita a menos de 5 centavos. Por último, esperamos que el bond connect tenga algún tipo de sistema de cuotas diarias similar al del Stock Connect de Shanghai y Hong Kong y al Shenzehn y Hong Kong.
¿Actualmente Matthews Asia invierte en deuda onshore China?
Esperamos hacerlo en el futuro. El acceso al mercado ha sido difícil desde el punto de vista operacional y el riesgo de crédito onshore no ha fijado un precio adecuado. Esto está cambiando a medida que China comienza a permitir que más compañías quiebre en los territorios de China continental, lo que conducirá a una fijación de precios basada en el mercado del riesgo de crédito. Hemos invertido en el mercado de ‘dim sum’ offshore cuando ciertos bonos han ofrecido una prima de spread adecuada para el riesgo de crédito.