La inflación y las subidas de tipos acechan a la renta fija, que afronta riesgos importantes aunque Jim Caron, gestor del equipo de renta fija global de Morgan Stanley IM (MSIM), no cree que la sangre llegue al río, teniendo en cuenta que la subida de precios será progresiva y las alzas de tipos se contendrán. En esta entrevista a Funds Society, el experto se muestra convencido de la necesidad de una gestión activa y dinámica en renta fija, para encontrar valor en el entorno actual, y apuesta por segmentos del mercado como los títulos respaldados por hipotecas de emisores no gubernamentales de EE.UU., mercados emergentes o high yield de empresas de mediana capitalización, para combinar en una cartera de deuda dinámica que puede llegar a ofrecer rendimientos este año del 5%-6%.
¿Hay peligro para los inversores en renta fija si tenemos en cuenta la llegada de un mayor crecimiento, inflación y próximas subidas de tipos de interés?
El riesgo principal para la renta fija es una subida repentina y sostenible de los tipos de interés. Las condiciones necesarias para que ello se produzca son que el mercado crea que el crecimiento interno doméstico y global mantendrá una tendencia alcista y que la inflación subirá. Sin embargo, hay pocos indicios de que una situación así de sostenible y de tal impacto realmente se produzca. Creemos que las condiciones de crecimiento e inflación van en aumento, pero a un ritmo moderado, no rápidamente. La clave para los inversores de renta fija es crear una cartera duradera que sea gestionada de manera dinámica. Esto permite construir una cartera con activos que sean menos sensibles a los tipos de interés como, por ejemplo, productos con riesgo de crédito, y permite al gestor del fondo gestionar los riesgos de duración. Si se realiza de manera adecuada, los fondos de renta fija pueden generar un exceso de rentabilidad positivo, incluso si los tipos suben.
¿Cuáles son sus expectativas de subidas de tipos en EE.UU. este año y cómo afectarán a los mercados?
Creemos que la Fed podría subir los tipos dos veces este año, si bien hay riesgo de que los suba una tercera. Tal y como nosotros lo vemos, la Fed procedería con cautela ya que quedan aún muchas incógnitas con respecto a la política fiscal de Estados Unidos, los riesgos de la situación política en Europa y los riesgos económicos que rodean al comercio y a China.
¿Podría haber contagio al BCE?
El BCE se enfrenta a los mismos retos, pero aún se encuentra por detrás de Estados Unidos en el proceso de recuperación tras la crisis. La subida de los tipos por parte del BCE no tendrá lugar hasta finales del 2018, como muy pronto.
¿Ve riesgo de movimiento de capitales desde la renta fija a la variable?
Admitimos que existen otros riesgos para la renta fija en cuanto a flujos de capital; se invierte mucho en renta fija y poco en renta variable. Si las condiciones económicas mejoran de forma convincente, entonces es probable que los inversores se muevan desde renta fija a renta variable. Esto supone un riesgo. Sin embargo, si las rentabilidades de los bonos aumentan lo suficiente, la economía podría desacelerarse y atraer de nuevo a los inversores hacia la renta fija. Por tanto, hay ciertas limitaciones con respecto a cuánto y con qué rapidez las rentabilidades de los bonos pueden aumentar en el contexto actual.
Considerando todo esto, ¿es aún la renta fija un activo atractivo para la inversión, es posible encontrar valor?
La renta fija seguirá teniendo un peso importante en las carteras equilibradas. Sí, creemos que aún hay oportunidades en renta fija, pero debe gestionarse de otra manera. Creemos que una gestión flexible y dinámica es fundamental. Una estrategia flexible obtendrá mejores resultados que una estrategia pasiva, ya que permitirá al gestor de renta fija quitar riesgo de aquellos sectores del mercado de renta fija que sean más sensibles a las subidas de tipos y asignarlo a otros sectores que sean menos sensibles a tales subidas.
¿En qué áreas hay aún valor?
Creemos que ciertos activos de renta fija tienen algunas características favorables en el contexto actual: en primer lugar, activos con una mejora de sus fundamentales, además de activos que posean rentabilidad y carry atractivos; en tercer lugar, activos favorecidos por factores idiosincráticos positivos tales como la valoración y aspectos técnicos, como son la relación entre oferta y demanda y por último, activos más sensibles al crédito que a los tipos de interés.
¿Prefiere el riesgo de crédito al de duración?
Los activos que creemos que tendrán un mejor comportamiento son: los títulos respaldados por hipotecas de emisores no gubernamentales de EE.UU. -estos activos se benefician de la mejora de los indicadores fundamentales y tienen unos indicadores técnicos de oferta y demanda positivos, además de ofrecer un carry atractivo y ser más sensibles al crédito que a los tipos de interés-. En segundo lugar, los mercados emergentes: nos gustan los exportadores de materias primas tanto en moneda local como en moneda dura. Para invertir en bonos en moneda local, elegimos países cuyos indicadores fundamentales estén mejorando, tengan rentabilidades atractivas y sus divisas devaluadas. En tercer lugar, el mercado high yield de mediana capitalización: compañías con menos de 1.000 millones de dólares de deuda viva, cuya rentabilidad depende más del componente de crédito idiosincrático que de los tipos de interés. Nos gusta el sector manufacturero, el de exploración y producción de energía, y el sector de alimentos y bebidas. Creemos que los bonos soberanos de alta calidad, al ser más sensibles a los tipos de interés, tendrán un peor comportamiento.
En deuda europea periférica, ¿hay aún oportunidades en mercados como España?
Creemos que los mercados de renta fija periféricos europeos suponen un riesgo y por ello tenemos una exposición mínima. Los riesgos provienen de la incertidumbre política. No obstante, una vez los periodos electorales hayan transcurrido en Europa, sí consideramos que tener renta fija periférica tiene sus ventajas. De todas formas, creemos que en los próximos meses se abaratará más.
¿Qué retornos se pueden esperar?
Las rentabilidades en el mercado de renta fija variarán según el tipo de activo y la estrategia. En nuestro fondo gestionado de manera dinámica y sin restricciones, Global Fixed Income Opportunities, creemos que podemos alcanzar rentabilidades del 5%-6%. Nuestra selección de activos y ponderaciones se centran en instrumentos menos sensibles a los tipos de interés, tales como títulos respaldados por hipotecas de emisores no gubernamentales, deuda de mercados emergentes y bonos de alta rentabilidad (high yield). Además, tenemos una posición infraponderada en duración como protección adicional a un aumento de los tipos de interés.
Por Alicia Miguel Serrano