La reacción inicial del mercado tras la victoria de Donald Trump estuvo en línea con lo que los expertos de Pioneer Investments habían esperado, pero el giro en las rentabilidades visto desde las 6 de la mañana del miércoles, hora europea, fue realmente inesperado, y dejó a muchos inversores pensando qué había pasado y buscando explicaciones.
Pasados unos días, las cosas parecen algo más claras. Estas son las tres preguntas clave que se ha hecho el equipo de deuda investmente grade de la gestora en su intento por analizar lo que podría significar lo ocurrido en Estados Unidos para los mercados de bonos europeos.
¿Por qué han subido las rentabilidades de los bonos?
Los mercados de bonos están reaccionando ante la creciente posibilidad de que Donald Trump, tras haber conseguido la presidencia, y el control del Senado y la Cámara de Representantes, ponga en marcha un paquete de estímulo fiscal. Esto debería impulsar el crecimiento y, a su vez, la inflación.
Las políticas comerciales proteccionistas y las imposiciones arancelarias también podrían impulsar la inflación de Estados Unidos. “En el pasado hemos hablado sobre la falta de cualquier prima de inflación en los rendimientos de los bonos. La semana pasada los mercados empezaron a descontar un prima de riesgo por inflación mayor, especialmente en las rentabilidades de bonos a más largo plazo”, explica el equipo de la firma que encabeza David Greene, client portfolio manager.
“Un paquete fiscal sugiere que habrá un aumento del gasto, un déficit potencialmente mayor y tal vez más emisión de bonos, que es otro factor alcista sobre la rentabilidad de los bonos”, dice Greene en el blog de Pioneer.
¿Cómo podría afectar esto a las rentabilidades europeas?
Principalmente a través de una comparación de valoración entre mercados. Si los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años aumentan en 40 pb en comparación con los rendimientos de los bonos europeos, eso los hace más atractivos para los inversores. Por lo tanto, históricamente hemos visto los rendimientos de los bonos europeos aumentando en sintonía con el aumento de los rendimientos de en Estados Unidos aunque tal vez no tanto. Pero los inversores europeos también pueden comenzar a contar con una mayor inflación en Europa, especialmente si el euro se debilita, como sucedió la semana pasada.
¿Qué implicaciones puede haber del triunfo de Trump en la próxima reunión del BCE el próximo 8 de diciembre?
Dada la reacción relativamente benigna del mercado ante la victoria de Trump, el equipo de Pioneer duda que el BCE se preocupe demasiado por el contexto económico en su reunión. “Es cierto que las condiciones financieras probablemente se han endurecido como resultado de unos rendimientos de los bonos más altos, pero si el euro continúa depreciándose, esto ayudará a compensar parte del aumento”, explican.
Probablemente haya dos cosas que podrían dar al BCE que pensar para su reunión: si los rendimientos de los bonos fueran a subir significativamente de ahora en adelante (similar a la venta de abril / mayo de 2015) o, como parece probable, si el referéndum italiano provoca un gran aumento de los diferenciales entre los rendimientos de los bonos del gobierno italiano y alemán.
“Antes del referéndum, hemos decidido pasar a una posición neutral en deuda del gobierno italiano en comparación con nuestra anterior posición sobreponderada. Creemos que el BCE debería anunciar una extensión de su programa de compra de bonos, pero señalando una nivel de reducción cada mes. Esto puede suponer una mayor presión al alza sobre los rendimientos de los bonos europeos, y es una razón clave por la que preferimos una postura de corta duración en los bunds alemanes”, concluye Greene.
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