La renta variable es atractiva pero aún hay dos escenarios de peligro: una salida de Grecia de la zona euro y que se mantenga el período de debilidad económica de Estados Unidos. Así lo contempla Benjamin Melman, director de Asignación de Activos y de Deuda Soberana de Edmond de Rothschild AM. En una entrevista con Funds Society, explica que la probabilidad de que Grecia abandone la Eurozona es baja pero advierte de que si vemos una normalización monetaria en EE.UU. rápida, el impacto sería “muy negativo”. En renta fija, ve valor en Europa, sobre todo en high yield y deuda soberana periférica y aconseja diversificar las carteras multiactivos de renta variable y fija con el componente divisa.
¿Qué activos favorece actualmente en sus carteras multiactivo? ¿Hay que apostar fuerte por la renta variable y olvidarse de la renta fija o es importante seguir incluyendo renta fija en las carteras?
Estábamos neutrales en renta variable y ligeramente infraponderados en renta fija, pero después de la reciente caída del mercado, decidimos sobreponderar la renta variable, sobre todo de la zona euro y la japonesa, pero también la renta fija europea. De hecho, estamos convencidos de que se recuperará el ritmo de crecimiento en EE.UU. y esto ayudará a las economías europeas y a la japonesa a continuar con su recuperación. No estamos demasiado sobreponderados en renta variable (todavía hay dos escenarios adversos peligrosos: una salida de Grecia de la zona euro y que se mantenga el período de debilidad económica de Estados Unidos). Al mismo tiempo, en el mercado de renta fija europea, creemos que el reciente aumento de los rendimientos ha hecho que este mercado esté menos caro. Como el QE se mantendrá hasta septiembre de 2016, creemos que el mercado de alto rendimiento y la deuda soberana «periférica» son, en nuestra opinión, el mejor lugar para invertir.
¿Cree que podría haber riesgos para las bolsas en los próximos meses o es optimista con el activo?
Somos optimistas, pero consideramos que los principales riesgos en los mercados de renta variable (Grexit, desaceleración en EE.UU.), aunque con una baja probabilidad, podrían conducir a una corrección significativa. Esta es la razón por la que no estamos totalmente sobreponderados. Actualmente, tenemos claramente un enfoque geográfico (en sobreponderar la Eurozona y Japón), estamos interesados en algunos sectores (como los cíclicos y los bancos) y por un tema en particular: la reactivación del M&A.
¿Cómo ve los mercados europeos? ¿Qué riesgos podría suponer la situación en Grecia? ¿Ve riesgo político en países como España ante las futuras elecciones?
La probabilidad de que Grecia abandone la Eurozona es baja. Las encuestas muestran que los griegos quieren permanecer en el euro y que no les gusta la forma en que la el Gobierno de Tspiras ha gestionado hasta ahora la negociación con la troika. Por lo tanto, Atenas está suavizando su postura y debería alcanzarse un acuerdo. Sin embargo, si fracasa, la situación se volvería compleja incluso aunque somos de la opinión que el BCE podría intervenir para controlar la reacción del mercado. El principal problema de una salida de Grecia, en nuestra opinión, es que el euro no sería más la moneda común, sino un régimen de tipo de cambio fijo, que debería conducir a mayores primas de riesgo de los países más débiles y/o los que son políticamente inestables.
¿Qué consecuencias tendrá en los activos de riesgo la normalización de la política monetaria de la Fed?¿Y en los de renta fija?
El mercado es consciente de la normalización, pero la infravalora completamente. Por lo que si vemos una normalización muy lenta, entonces el impacto sería mínimo en los mercados de renta variable y de renta fija. De lo contrario, el impacto será muy negativo. El problema es que si Yellen está en lo cierto, incluso aunque la Fed sea cautelosa, el banco central tiene la intención de poner en práctica una política monetaria bastante más restrictiva en los próximos años de lo que piensa el mercado.
¿En qué activos de renta fija ve más riesgo: deuda pública, crédito…?
Ambos están caros, pero gracias al QE, preferimos el crédito.
¿Basta dar forma a una cartera tradicional de renta fija y variable para obtener diversificación en las estrategias multiactivos o hay que introducir más variables o perspectivas?
Tener divisas puede aportar diversificación. A medida que el endurecimiento de la Fed se convierta en un riesgo mayor para cualquier cartera en los próximos meses, invertir en dólares podría ayudar.
¿Habrá paridad euro/dolar?
Somos positivos sobre el dólar, sobre todo porque el endurecimiento de la Fed está infravalorado por el mercado.
Sobre retorno absoluto: ¿ve interés actualmente en esta perspectiva?
Cuando los mercados están caros (que es el caso de la renta fija y casi de la renta variable) tener carteras long only plain vanilla puede ser más peligroso, por lo que la inversión en estrategias no correlacionadas puede ser una solución interesante. No obstante, hay que tener en cuenta que el retorno absoluto no es realmente una clase de activo como tal. Algunos fondos pueden sufrir bastante durante las turbulencias, no necesariamente porque no hagan lo correcto, sino debido a inversiones en activos ilíquidos o porque se haya producido un cambio brusco en la volatilidad; esto puede hacer que algunos arbitrajes sean muy peligrosos). Dicho esto, creemos que hay que ser muy cuidadosos en el proceso de selección, en nuestro punto de vista lo mejor es observar el comportamiento durante los momentos de turbulencia en los mercados.
