El anuncio del QE del ECB ha animado a los inversores a buscar activos de mayor riesgo. Según los cálculos de MFS, desde la puesta en marcha, los fondos de deuda corporativa high yield de alto rendimiento de Estados Unidos han producido más de 11.000 millones en nuevos activos, y los vehículos de deuda de los mercados emergentes han disfrutado de entradas netas durante cuatro semanas consecutivas. Los márgenes de los bonos alemanes se han ajustado en los países de la periferia de la eurozona como Irlanda, Italia, España y Portugal, aunque los márgenes de Grecia son más anchos, pese a la reciente disminución del riesgo.
Con los bonos alemanes ofreciendo rendimientos negativos a cinco años a finales de febrero, y con los rendimientos de un porcentaje sustancial del valor de mercado de bonos gubernamentales europeos también en territorio negativo, los analistas de la firma esperan que los inversores globales sigan buscando rendimientos fuera de los mercados centrales de la eurozona.
Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. al alza, pero no demasiado
Robert Spector, portfolio manager institucional, Sanjay Natarajan, portfolio manager de títulos de renta variable institucionales, y Robert M. Hall, portfolio manager de títulos de renta fija institucionales, estiman en su último informe de mercado que una mayor liquidez de los bancos centrales alrededor del mundo no solamente aumenta los precios de los activos de riesgo, sino que también ayuda a mantener bajos los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Aunque sigue habiendo muchas preguntas sobre el alcance del ajuste de la Fed, el sólido crecimiento de EE. UU. y la mejor evolución del mercado laboral probablemente lleven a un ascenso de la tasa de interés de los fondos federales en el 2015. Para inversores que tienen bonos del Tesoro o activos de crédito que tienen el precio sobre un margen del Tesoro, las malas noticias es que la subida de tipos de la Fed podrían llevar a un mayor rendimiento de los bonos del Tesoro, lo que disminuiría sus rendimientos totales.
Las buenas noticias son, para el equipo de MFS, que el bajo crecimiento, la baja inflación y las bajas tasas alrededor del mundo probablemente impidan que los rendimientos del Tesoro con vencimientos más largos aumenten dramáticamente y que lleven al colapso que muchos han temido. Para los banqueros centrales que buscan invertir sus reservas, los bonos del Tesoro se han convertido en los que ofrecen mayor rendimiento entre los bonos soberanos de “refugio seguro”, y la perspectiva de una mayor fortaleza del dólar solamente aumenta su atractivo.
“Esperábamos una mayor volatilidad del Tesoro en el 2015, y hasta ahora nuestra tesis se ha visto confirmada. Este es un resultado típico cuando la política monetaria llega a un punto de inflexión. Lo que es diferente sobre el ciclo de tasas actual es la plétora de medidas sin precedentes tomadas por bancos centrales globales para estimular el crecimiento. Como resultado, el registro histórico puede ser de valor limitado para comprender lo que viene en seguida para las tasas de interés globales. Los inversionistas en bonos pueden por tanto encontrar que la gestión de la duración y la curva de rendimiento serán fuentes menos confiables de la generación de alfa que la selección de sectores y créditos”, explican Spector, Natarajan y Hall.
Mantener oportunidades en perspectiva conforme se recuperan los márgenes de crédito
Por todo lo dicho, los tres portfolio managers siguen creyendo que los mercados de crédito brindarán rendimientos en exceso sobre los bonos soberanos en 2015. Dicho esto, los indicadores fundamentales de crédito varían mucho por sector, calidad, geografía y emisor, requiriendo una investigación cuidadosa y un alto grado de selectividad de los inversores. “Pensamos que los mercados de crédito de los EE. UU. tienen el mejor apoyo macroeconómico para los indicadores fundamentales y pueden también tener indicadores técnicos positivos (menor oferta y mayor demanda) gracias a los rendimientos significativamente más bajos en Europa”, dicen.
En comparación, los fundamentales de los mercados emergentes son variados. Algunas economías se mueven en una dirección positiva, mientas que otras, notablemente Brasil, Rusia, China y Sudáfrica, todavía necesitan lograr una buena cantidad de ajustes. “Desde nuestro punto de vista, la deuda de los mercados emergentes puede ser caracterizada como un mercado bifurcado, en donde los que proporcionan rendimiento más alto siguen siendo poco atractivos por causa del deterioro de los indicadores fundamentales”,dicen.
“Aún cuando vemos un mejor valor en los mercados de crédito que en las tasas de interés, necesitamos mantener la valuación relativa en contexto: Los inversionistas de bonos no están recibiendo una compensación muy atractiva por unidad de riesgo bajo estándares históricos. Aún cuando las expectativas de rendimiento puedan necesitar atenuarse este año, todavía encontramos razones para mantener una saludable asignación de bonos: para ingresos, preservación del capital y diversificación al riesgo de los títulos de renta variable”, concluyen.
Por Alicia Jimenez