El equipo gestor de Ethenea, administradora de la estrategia mixta flexible Ethna-AKTIV E, compara en un reciente informe la situación actual del mercado con el limbo-dance, baile caribeño en el que se va bajando cada vez más una barra horizontal para que los bailarines pasen por debajo, llegando a contorsionarse de forma asombrosa.
Según Guido Barthels, portfolio manager de Ethna Funds y autor del informe, las contorsiones de los inversionistas para adaptarse a los mercados, son igual de fabulosas. En especial, destaca que la barra de los rendimientos sigue empujándose mes a mes a la baja, llevando al Bund alemán a 10 años a cotizar, en el momento en el que se publicaba el informe, con un yield del 0,88%. En Suiza y Japón, la situación todavía es pero, con el bono de referencia a 10 años a rendir menos del 0,5%, yield mínimo histórico.
El autor también señala la seriedad del conflicto entre Rusia y Ucrania, indicando que la situación nos ha hecho hablar de nuevo del Bloque del Este y el Bloque del Oeste, e incluso utilizar de forma repetida el término “Guerra Fría”. La situación en Iraq también empeora a marchas forzadas. En consecuencia, apunta el portfolio manager, la demanda debería centrarse cada vez más en activos “seguros” como los Bunds, sin embargo la renta variable florece y los mercados de crédito se recuperan.
Así, debe haber otros factores que están determinando la orientación que toma el mercado. Barthels señala que uno de ellos es la dinámica negativa de resultados en la que está entrando el tejido corporativo europeo.
Por otro lado, la economía en la eurozona se ha paralizado, con un 65% del PIB de la región actualmente en terreno negativo. Al mismo tiempo, la inflación se ha situado en el 0,4%; muy lejos del 2% objetivo del BCE.
Dicho de otra forma, el BCE no tenía muchas opciones. Con este nivel de tasas de interés la economía es inelástica a bajadas de tipos. Solo quedaba la opción bazooka del QE europeo y según Barthels, aquí radica el problema: la omnipotencia de los bancos centrales vuelve a rescatar a los mercados, tornando las expectativas de nuevo en auto-profecías y dando una perfecta explicación sobre por qué todos los mercados –con o sin riesgo- suben.
Para el equipo gestor de Ethna Funds, el riesgo de sobrevaloración y/o sobrecalentamiento de un mercado dirigido por políticas monetarias de los bancos centrales son muy altos, al igual que lo es el riesgo de una corrección en caso de decepción. Así, el equipo que maneja la estrategia Ethna-AKTIV E ha optado por tomar beneficios reduciendo de forma significativa la duración de sus estrategias.
Por otro lado, un vistazo al gráfico que muestra que el diferencial entre el Bund y el Treasury, muestra el diferencial entre ambos bonos en niveles máximos de 150 pb. Para el equipo de Ethna Funds, un diferencial de 100 puntos básicos podía considerarse interesante, por lo que con un diferencial de 150 pb el atractivo de los Treasuries es aún mayor, sobre todo considerando que la evolución del dólar también contribuye a esta estrategia.
Ethenea anticipa tiempos volátiles para los mercados de capitales, así como un entorno de tasas bajas prolongado. El que los activos de riesgo como la renta fija corporativa y la renta variable puedan mantenerse en los niveles actuales dependerá de la actuación de los bancos centrales. En todo caso los inversionistas en renta fija deberían acostumbrase al “limbo-dance” porque según la gestora, los mercados van a seguir manteniendo la barra bien baja.
Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.