Durante los últimos cinco años hemos asistido a un apetito cada vez mayor por los activos de riesgo. Giordano Lombardo, director de Inversiones del grupo Pioneer Investments, habla en su última carta a inversores sobre el papel futuro del proceso de inversión.
Al principio, este apetito por el riesgo fue consecuencia de la búsqueda de rendimiento y retornos en un entorno de bajas tasas de interés. Más recientemente se ha traducido en una exploración más profunda de los activos con rendimiento en el lado más arriesgado de los activos de riesgo, como los bonos high yield y las acciones small-cap.
Según Lombardo, las dos preguntas clave para el futuro en una estrategia de inversión son: ¿Todavía merece la pena estar largo en activos de riesgo? ¿Es el proceso de inversión utilizado hasta ahora el más apropiado para afrontar los retos del futuro?
“Si bien creímos apropiado seguir apostando por los activos de riesgo hasta el año pasado, ahora pensamos que la construcción de portafolios más equilibrados y diversificados es una elección estratégica mejor para el escenario que se avecina”, explica Lombardo.
Existirían dos maneras “activas” de mejorar los retornos esperados de un portafolio: hacer que la exposición global a los mercados esté más diversificada (manejar el componente “beta”), e incrementar la habilidad del gestor para generar retornos extra sobre el índice de referencia, al tiempo que se mantiene un fuerte enfoque sobre el riesgo (actuar sobre la generación de “alfa”).
Empezando por la diversificación de beta, Lombardo explica que básicamente existen tres formas de trabajar en esta dirección:
- Ampliar el rango de clases de activos utilizadas, como ocurre, por ejemplo, en las estrategias multiactivos.
- Entrar en clases de activos ilíquidas.
- Adoptar un enfoque de riesgo paritario.
Según Pioneer, la mera suma de más clases de activos a un portafolio diversificado no es una buena opción cuando están altamente correlacionados, ya que todos se moverán en la misma dirección. En cuanto a activos poco líquidos, como los hedge funds o el private equity, Pioneer destaca que tener en cuenta la volatilidad como única medida de riesgo no es apropiado, y puede llevar a conclusiones erróneas.
En esencia, la diversificación de beta es una opción valiosa para mejorar los retornos “y va a ganar importancia en el futuro, debido a las expectativas de menor rentabilidad”. Sin embargo, Lombardo destaca que tiene que utilizarse con cautela porque conlleva algunos riesgos (liquidez, apalancamiento) que no se ven reflejados en medidas tradicionales de riesgo como la volatilidad.
Es por esto que Lombardo cree que es muy importante trabajar en el componente de mejorar el alfa de un portafolio. “Este enfoque destaca el papel de la construcción del portafolio, basado en una combinación eficiente de múltiples estrategias generadoras de alfa con baja correlación, cambiando por completo la forma tradicional que tenemos de construir y visualizar un portafolio.”
Como ejemplo, Lombardo considera un portfolio de renta fija con un índice de renta fija agregada como referencia: “la forma tradicional de representarlo es mediante la combinación de bonos gubernamentales y bonos con grado de inversión, clasificados por países, calificación crediticia y duración. Con el enfoque de construcción del portafolio, la misma cartera se visualiza como una combinación de estrategias generadoras de alfa con baja correlación”.
Pioneer Investments ha trabajado durante los últimos años en el fortalecimiento de la cultura de generación de alfa a través de la construcción de portafolios considerando diversos presupuestos de riesgo. Pioneer Investments cree que este enfoque será todavía más importante ante los retos del nuevo entorno de mercado. “Este enfoque de inversión no es algo que esté grabado en piedra, sino un proceso evolutivo firmemente basado en nuestra cultura de gestión activa centrada en el análisis y el manejo del riesgo.”
En la actualidad, Pioneer ya adopta este enfoque en buena parte de sus equipos de renta fija y multiactivos, aunque prevé extenderla a los portafolios de renta variable y a otras capacidades de inversión que irán diseñándose con el objetivo de servir a las necesidades del inversor.
Puede acceder a la carta a inversores completa del CIO de Pioneer Investments a través de este link.
Por Alicia Miguel Serrano