Se armaron de valor y se pusieron nerviosos de inmediato. Algunos miembros de la cúpula del BCE intentan ahora remontar y calmar a los mercados de bonos. A principios de febrero, unas pocas frases puntuales de la presidenta Christine Lagarde en la rueda de prensa posterior a la reunión del BCE, en las que insinuaba un pequeño endurecimiento de la política monetaria, hicieron que los mercados se animaran. Toda la curva de rendimiento europea se revalorizó en cuestión de horas.
Con una subida de unos 20 puntos básicos, el rendimiento de los Bunds a diez años pudo establecerse claramente en territorio positivo de nuevo, por primera vez desde principios de 2019. Y los mercados de tipos de interés, que hace seis meses no esperaban que los tipos de interés clave del BCE volvieran a ser positivos antes de 2027, ahora lo ven posible dentro de un año.
Pero quizás ni los observadores del mercado ni la dirección del BCE deberían haberse sorprendido tanto, ya que los mercados financieros son globales. Y, como muestra nuestro Gráfico de la Semana, los tipos de interés a corto plazo en la Eurozona no han hecho más que seguir la tendencia de otros países industrializados.
Tipos del mercado monetario mundial en los próximos 2 años
>* Swaps de los rendimientos de los bonos soberanos a 2 años y los tipos interbancarios a 3 meses a 2 años vista. Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 2/9/22.
Aunque los saltos de los tipos de interés en Australia y Canadá puedan seguir pareciendo un poco exóticos y se puedan explicar los movimientos británicos con los efectos especiales del Brexit, pero ya nadie puede pasar de la senda de subidas de tipos en Estados Unidos. El último de la fila (dejemos de lado a Japón, con sus bajos tipos de interés permanentes) es ahora la Eurozona.
Y, curiosamente, la UE podría endurecer pronto su política monetaria más que la Fed. La Fed, aunque aplique media docena de medidas de tipos de interés aún no habrá alcanzado su nivel de tipos de interés anterior a la crisis. En la eurozona, en cambio, el tipo de depósito es negativo desde 2014 (menos 0,5% desde septiembre de 2019) y el tipo de refinanciación es cero desde marzo de 2016.
En otras palabras, incluso una sola subida de tipos haría que la política monetaria de la zona euro fuera más restrictiva que antes de COVID-19. Esto hace que el 0,75% que el mercado está valorando como el tope del ciclo de tipos de interés en el euro, quizás ya este año, parece un gran salto, aunque la cifra parezca tan baja.
También en Estados Unidos los árboles de los tipos de interés, aunque parecen salir disparados del suelo, apenas crecen hacia el cielo. El mercado ve el punto álgido del nuevo ciclo de tipos de interés en EE.UU. en torno al 2%.
En definitiva, es probable que el tipo del BCE se mantenga muy por debajo del de la Fed. Ulrike Kastens, economista de DWS, explica la diferencia: «Mientras que la Fed ha desviado claramente su atención del mercado laboral, que considera en gran medida saludable, hacia el panorama de la inflación, el BCE no puede salir de su dilema: además de la inflación, debe seguir vigilando a los países periféricos y sus condiciones de refinanciación. Por lo tanto, esperamos un curso de subidas de tipos muy cauteloso y adaptable en Europa. Si las tasas de inflación lo permiten, que esperamos que lo hagan».
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