Azimut es la primera gestora independiente de Italia y la casa europea de referencia de gestión de activos en China. Desde sus oficinas de Hong Kong y Shanghái, gestionan distintas estrategias que invierten en el país.
Capital Strategies Partners, firma especializada en intermediación de fondos de inversión, tiene un acuerdo con AZ Fund Management para distribuir sus productos en Latinoamérica.
Massimo Guiati, responsable del negocio asiático de AZIMUT y gestor del fondo Multi Asset Renminbi Opportunities Fund, primer fondo UCITS IV que ofrece a los inversores “no chinos” exposición directa al RMB en Hong Kong (CNH), habló en exclusiva con Funds Society sobre las perspectivas de China y la posición del fondo en este entorno de incertidumbre.
Tras haberse estabilizado en el tercer trimestre de 2012, ¿cree que los últimos datos macro publicados pueden volver a presionar los estimados de PIB de 7.7% – 7.8% a la baja?
Los datos macro de mayo estuvieron por debajo de las expectativas del mercado y confirmaron que la recuperación económica de China se mantiene por la vía lenta durante el 2º trimestre. Un crecimiento IP inferior (9,25% interanual en abril-mayo) está más o menos en consonancia con el 7,5% de crecimiento del PIB interanual. Dicho esto, y en ausencia de un fuerte estímulo de la política, anticipamos que el impulso del crecimiento se mantenga estable, o incluso más débil, durante los próximos trimestres. Y a pesar de que la recuperación del crecimiento sigue siendo lenta y frágil, no esperamos ninguna política de estímulo a pesar de que Beijing tiene suficiente margen como para mantener una postura relativamente acomodaticia; como responsable de la política tiene que encontrar un equilibrio entre la recuperación del crecimiento y la implementación de las reformas. Creemos que China podrá cómodamente experimentar un crecimiento del 7% al 7,5% anual en los próximos 10 años, según lo sugerido por el congreso. Ocasionalmente, podremos ver una desaceleración hacia el límite inferior de la referida banda de crecimiento, mientras que a veces el crecimiento será superior a la expectativa de 7.5%. Pero mientras la economía crezca a un promedio de 7.3 a 7.4% anual, China debería de ser capaz de duplicar su PIB durante los próximos 10 años (según lo expresado por el presidente Xi durante su discurso de inauguración).
Tras las devaluaciones competitivas llevadas a cabo por Estados Unidos y muy recientemente Japón, ¿espera que el Gobierno Chino tome algún tipo de medida de carácter proteccionista o se embarque también en la devaluación del renminbi?
Las devaluaciones en EE.UU. y Japón tienen un impacto muy diferente en el mercado y deben ser considerados por separado.
Una devaluación general del dólar (como la experimentada durante los últimos 10 años) también daría lugar al debilitamiento del Renminbi (RMB) debido a su paridad, a pesar de las restricciones impuestas por los controles del Banco Central. Mirando históricamente, la depreciación del dólar frente a una canasta de divisas (según lo expresado por el índice DXY, que indica el valor internacional general del USD) desde el año 2003 ha sido de aproximadamente el 32%; durante el mismo período de tiempo la apreciación del renminbi frente al USD era más o menos de la misma magnitud (durante los últimos 40 años, esta cifra sería del 18%).
El yen se ha depreciado recientemente debido a la nueva Flexibilización Cuantitativa llevada a cabo por el banco central de Japón. Sin embargo, desde que se convirtió en una moneda transable en 1971, el yen sigue estando apreciado hasta un 280% frente al dólar. Por otra parte, no vemos a Japón como el principal competidor de las exportaciones chinas. Creemos que ésta es la razón por la cual el RMB ha continuado su camino de apreciación durante los últimos meses, incluso cuando la moneda japonesa se ha depreciado. Por el contrario, monedas como el Won de Corea y los dólares taiwaneses se han depreciado durante el mismo período de tiempo, lo que refleja su posición como los principales competidores con los productos japoneses en los mercados de exportación.
Creemos que el interés de China es mantener una moneda estable con baja volatilidad, lo cual consideran necesario a fin de atraer más inversión extranjera directa y aumentar la importancia de la RMB como moneda en el escenario internacional. La inflación pegajosa de China y su nivel de crecimiento, aún alto, necesitan capital extranjero – una moneda estable con un rendimiento atractivo es la carta ganadora para que el RMB se convierta en una de las principales divisas internacionales utilizadas en el intercambio de mercancías.
Por la importancia de Europa en las exportaciones chinas y las expectativas -cada vez más pesimistas- respecto a una recuperación a corto plazo en las economías de laEurozona,¿existe la posibilidad de ver a un BoC más agresivo a corto plazo?
Creemos que estamos a mitad de la crisis del euro, pero, incluso cuando Europa vuelva al mercado como una economía en crecimiento, ese crecimiento será moderado. Creemos que cualquier pérdida que experimente China en sus exportaciones a Europa se compensarán con las exportaciones a otros mercados, como el sudeste de Asia y África. Sin embargo, este no es el punto clave en el cual centrarse en esta discusión, ya que opinamos que el modelo de crecimiento de China está cambiando a medida que el país se está alejando de ser una economía orientada a la exportación en gran medida, a una economía más orientada al consumidor. Esto implica un enfoque hacia el consumo y una mejora de márgenes, fundamentalmente a través de un alejamiento de crecimiento basado en la cantidad a un crecimiento basado en la calidad.
¿Que interpretación hace de la ralentización en ventas en el segmento de pequeñas y medianas empresas?
Las pequeñas y medianas empresas, normalmente conocidas como PYME (empresas con menos de 2.000 empleados), contribuyen el 60% del PIB de China y más del 50% de los ingresos fiscales totales del país, a la vez que proporcionan más del 80% de las oportunidades de empleo. Sin embargo, hasta ahora la mayoría de los beneficios del crecimiento económico de China terminaron en manos de las grandes empresas de propiedad estatal, mejor financiadas y mejor conectadas políticamente, mientras que las PYME luchaban por tener acceso al capital. Por ejemplo, el apoyo a la financiación que reciben las PYME tan sólo representa alrededor del 20% de los préstamos bancarios, un marcado contraste con su papel económico.
Como las PYME desempeñan un papel crucial en el crecimiento económico de China, aumentando así los ingresos públicos y la creación de empleo, una tarea clave del liderazgo de China es revertir esta tendencia. El gobierno ha dado muestras de que es consciente del problema que tienen las PYME para financiarse y el vice primer ministro Zhang Dejiang prometió que apoyará el desarrollo de las mismas, e instó a los esfuerzos para eliminar los obstáculos para el desarrollo de las PYME defendiendo el espíritu empresarial. Como medida para hacer frente a los problemas de financiación, a finales de mayo del 2013 China ha lanzado su mayor consejo OTC, lo que reducirá los costos de recaudación de fondos para las sociedades cotizadas a una décima parte de los costos de los principales tableros. Otras medidas que han tomado las autoridades se compone de un mercado de bonos de high yield lanzado el pasado mes de junio. En marzo de este año, cuatro gobiernos locales emitieron bonos para financiar préstamos a las PYME. Las autoridades bancarias también han ordenado a los bancos a aumentar los préstamos a estas empresas y a reducir de la cantidad de capital que deben mantener para tales préstamos.
¿Respecto al nuevo Gobierno, considera que será más proactivo que el anterior en materia económica?
El recientemente nombrado presidente Xi Jinping, es conocido por su apoyo a la reforma orientada al mercado y por su enfoque, favorable al mercado, del desarrollo económico para las empresas tanto nacionales como extranjeras. La experiencia de Xi en el liderazgo en la gestión de las regiones económicamente avanzadas de Fujian, Zhejiang y Shanghai le ha preparado bien para la aplicación de políticas para promover el desarrollo del sector privado, la inversión y el comercio exterior, y la liberalización del sistema financiero de China.
Li Keqiang, el nuevo Primer Ministro chino, se ha comprometido a realizar reformas económicas más favorables al mercado destinadas a impulsar la economía del país y a la reducción de la corrupción. Desde su nombramiento ha pronunciado una serie de discursos que indican que el gobierno podría aflojar el control de la economía, permitir el desarrollo de las fuerzas del libre mercado y dar a las empresas extranjeras la oportunidad de competir en igualdad de condiciones en China.
La decisión de retener a Zhou Xiaochuan como Gobernador del Banco Popular de China (BPC), un experto en política monetaria y financiación reconocido internacionalmente, que es conocido por favorecer las políticas monetarias que más se basan en el mercado y una mayor internacionalización de la moneda china, es otra indicación del enfoque favorable al mercado.
En conjunto, todos estos nombramientos demuestran el énfasis del nuevo liderazgo chino sobre las reformas pro-mercado.
En este entorno, ¿cual es la estrategia del fondo? ¿Sigue teniendo sentido la inversión en China?
Creemos que los próximos 10 años, el crecimiento de China se centrarán en el consumo, y una de las mejores formas de expresar este cambio de estrategia de crecimiento chino es a través de la exposición a la moneda china. A pesar de su reciente apreciación, opinamos que la moneda china todavía está infravalorada y la estabilidad de la moneda atraerá más inversionistas en RMB. El rating de China es AA-, similar a la de las economías desarrolladas, pero con un atractivo rendimiento de aproximadamente 3%, similar al de una economía emergente. Creemos firmemente que la infravaloración y la estabilidad de la moneda, combinado con un rendimiento muy atractivo, harán que nuestro enfoque de la inversión (China Money Market) represente una de las mejores inversiones de riesgo / rentabilidad en China. Opinamos que la mejor parte de la curva del mercado de financiación chino es de 1 año, y nuestro Fondo se centra en esta parte de la curva, ofreciendo una de las rentabilidades más atractivas.