Tras la esperadísima reunión de la Reserva Federal del pasado miércoles y el mensaje tranquilizador de Jerome Powell a los inversores, en el sentido de permitir aumentos de la inflación sin frenarlos con subidas de tipos, parece que podría haber un punto de inflexión para los tipos de interés reales (1) y, por lo tanto, para los inversores en metales monetarios.
Desde que las expectativas de inflación arraigaran el pasado verano, el mercado de renta fija ha estado preocupado por las subidas de tipos e, incluso, una reducción de las compras de activos por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, Powell ha confirmado que el taper tantrum de 2013 no va a repetirse y que los posibles ajustes a la política monetaria se llevarán a cabo avisándolos con mucha antelación. Al mismo tiempo, la posibilidad de un control de la curva de tipos sigue presente, acechando en segundo plano. Por lo tanto, el descenso de los tipos de interés reales parece inevitable, una situación que es alcista para el oro, la cobertura tradicional frente a la inflación. Consideramos que la continuación de los estímulos, las ayudas presupuestarias y monetarias y las políticas expansivas de los bancos centrales configuran la realidad de lo que sigue siendo un entorno macroeconómico con fuertes tensiones.
El oro, la plata y las grandes empresas mineras se encaminan hacia una racha alcista
A primera vista, sería excusable pensar que la importante divergencia entre las extractoras de oro y el conjunto de la bolsa (figura 1) sugiere que el fuerte repunte que vivieron las extractoras de oro y plata el año pasado fue flor de un día, otra decepcionante salida en falso.
Sin embargo, un análisis más detallado nos lleva a la conclusión como gestores activos de que, en realidad, estamos viendo mejoras trimestrales consecutivas en los resultados de explotación de la gran mayoría de empresas extractoras de oro y plata. Estamos viendo mejoras de los flujos de efectivo disponible, aumentos de los dividendos de las grandes del sector, éxitos en el área de exploración y una mayor actividad de fusiones y adquisiciones, elementos todos ellos que configuran unas perspectivas muy alentadoras para las mineras de oro y plata infravaloradas. En mi opinión, lo que le falta al oro, a la plata y a las empresas extractoras es un cambio en la dirección del viento y un impulso más amplio en los mercados.
Figura 1: Desconexión en la evolución de las extractoras de oro y el conjunto de la bolsa
Fuente: Bloomberg, a 18.03.2021
Hemos querido aprovechar algunas de estas anomalías en las cotizaciones en nuestra estrategia de oro y plata. Por ejemplo, recientemente añadimos algunas excelentes empresas extractoras de oro australianas de mediana capitalización con un descuento del 50 % con respecto a su cotización del verano pasado.
Un entorno sostenible para las alzas de los precios del oro y la plata
Los precios del oro al contado sugieren que han rebotado al tocar un soporte técnico clave, a lo que hay que sumar un indicador de fortaleza relativa (RSI) alcista (2) y un sentimiento excepcionalmente débil.
Figura 2: Los precio del oro al contado (USD) han rebotado al llegar a un soporte clave
Fuente: Bloomberg, at 18.03.2021
Estas observaciones se refuerzan al observar el posicionamiento alcista en los mercados de futuros, donde los contratos largos de los inversores institucionales (una de las categorías de los futuros que mejor representa la inversión especulativa) se encuentran en niveles históricamente bajos (véase la figura 3).
Todo ello apunta, en nuestra opinión, a un entorno muy sostenido de aumento de los precios del oro y, por extensión, de los precios de la plata en cuanto reaparezcan los flujos de inversión. Esperamos que este cambio en la participación se active cuando los tipos de interés reales retomen su tendencia bajista a largo plazo después de la deriva alcista de los últimos seis meses que provocó que los rendimientos en el extremo largo de la curva subieran hasta niveles insostenibles. En la estrategia, seguimos estando posicionados para un escenario de mercado alcista en el oro y la plata.
Figura 3: Los contratos largos de los inversores institucionales se encuentran en mínimos históricos
Fuente: Bloomberg as at 18.3.2021
Tribuna de Ned Naylor-Leyland, gestor de fondos y jefe de estrategia en el equipo Gold & Silver de Jupiter Asset Management.
Anotaciones:
(1) La rentabilidad que los inversores pueden esperar conseguir una vez descontada la inflación.
(2) Un indicador de momento que mide la rapidez y variación de los movimientos de los precios.
Por favor, tenga en cuenta: los movimientos de los mercados y de los tipos de cambio pueden provocar alteraciones al alza o a la baja del valor de una inversión, y es posible que usted no recupere todo el capital inicialmente invertido.
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